事件：公司發佈2023 年年報與2024 年一季報。4 月22 日，公司發佈2023 年年報，實現營業收入1,186.82 億元，同比增長43.55%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤74.40 億元，同比增長153.20%，扣非盈利69.04 億元，同比增長152.09%。4 月29 日，公司發佈2024 年一季報，一季度實現營業收入230.84 億元，同比減少0.30%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤11.76 億元，同比減少29.09%，扣非盈利1.91 億元，同比減少84.34%。
組件出貨全球領先，毛利率有所提升。2023 年，公司光伏產品出貨量達到83.56GW ，其中光伏組件出貨 78.52GW，同比增長77.11%。根據 InfoLinkConsulting 的數據，公司組件出貨量排名行業第一。公司 2023 年組件出貨中 N型出貨 48.41GW，佔比約 62%。光伏組件業務實現收入1,143.83 億元，同比增長43.33%。測算組件不含稅銷售均價約1.46 元/W。全年組件業務盈利能力有所提升，組件業務毛利率14.43%，同比增長3.82 個百分點。2024 年一季度，公司實現總出貨量爲 21.91GW，其中組件出貨量爲19.99GW，硅片和電池片出貨量爲 1.91GW，總出貨量較去年同期增長 51.19%。
N 型產品的技術和量產規模保持領先，一體化率持續提升。截止 2023 年底，公司已投產超過 70GW 高效 N 型電池產能，2023 年全年 N 型組件出貨48.41GW，同比增長 352%。同時，公司高效 N 型電池研發量產持續突破，N 型TOPCon 電池研發最高效率達 26.89%，基於 N 型 TOPCon 的鈣鈦礦疊層電池研發最高效率達 32.33%。2023 年年底 N 型電池量產平均效率超過 25.8%，2024 年一季度量產平均效率已超過 26%，N 型組件功率高出同版型 P 型產品約 30W。公司持續構建完善一體化生產、銷售網絡，截止 2023 年底，垂直一體化產能在硅片、電池和組件三大核心板塊分別達 85GW，90GW 和 110GW，一體化產能配套率達 85%以上。
持續完善全球產能佈局。2023 年，公司進一步拓展包括東南亞工廠在內的全球一體化供應鏈，截至 2023 年年底擁有行業最大超過 12GW 硅片、電池及組件海外一體化產能。同時，公司主動應對海外市場的貿易政策變化，着力推進碳足跡管理、供應鏈溯源、ESG 等工作並取得積極進展，爲海外市場長期穩定供應奠定基礎。
儲能業務持續突破。2023 年，公司發佈覆蓋源網側、工商業和戶用側的全面儲能解決方案，產品方案在技術和性能上不斷創新，並與全球多家電力開發商、分銷商、終端客戶簽訂訂單。2023 年，公司 4GWh 儲能系統產線成功投產，後續電池及系統產能有序推進建設。在 2024 年最新發布的 BNEF 儲能供應商分級名錄中，晶科能源儲能位列一級供應商。
投資建議。在當前股本下，結合公司盈利能力及行業供需情況，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲41.01/56.63/70.29 億元,對應PE 爲19.37X/14.03X/11.30X，維持公司“買入”評級。
風險提示： 技術更迭風險，原材料價格波動風險，境外經營風險，行業競爭加劇風險，需求不及預期風險。