事件描述

公司發佈2024 年一季報：報告期內公司實現營業收入455.55 億元，同比-0.13%；歸母淨利潤17.85 億元，同比+88.62%；扣非後歸母淨利潤17.36億元，同比+89.80%；加權平均ROE 爲3.59%，同比增加1.52 個百分點，對聯營、合營實現投資收益4.53 億元，同比增加5.49 億元。

事件點評

一季度業績實現快速增長，整體符合預期；收入端穩中微降繫上網電價略承壓，利潤端高增系成本端改善、投資收益超預期增長及保德神東破產移交後不再納入合併報表。

火電穩健，光伏上網電量高增。24 年一季度公司合併報表口徑發電量實現1062.44 億千瓦時，同比+4.98%；上網電量實現1006.9 億千瓦時，同比+5.02%。其中，火電、水電、風電、光伏上網電量分別實現860.23、77.28、51.38、18.01 億千瓦時，同比+4.24%、-3.22%、+11.66%、+136.26%。

上網電價整體微降。24 年一季度公司平均上網電價455.58 元/千千瓦時，同比-1.62%。

總裝機量穩步增加，新能源裝機表現亮眼。截至24 年一季度末，公司總裝機容量達10599.48 萬千瓦，同比+8.81%；其中火電7257.40 萬千瓦，同比+1.66%；水電1495.06 萬千瓦，同比不變；風電929.33 萬千瓦，同比+24.59%；光伏917.69 萬千瓦，同比+154.00%。2024 年一季度，公司新能源控股裝機容量增加63.51 萬千瓦，較去年同比增長31.55%。

成本端改善，盈利能力提升顯著。24 年一季度公司基本每股收益爲0.10元，同比+88.68%，實現大幅增長。一季度長協煤價格穩中有降，同期秦港動力末煤Q5500 均價901.94 元/噸，同比下降20.12%；截至23 年底公司火電業務佔比爲84.58%，上游價格改善顯著拉動公司盈利提升。

投資收益高增及保德神東破產移交後不再納入合併報表貢獻利潤增長。

24 年一季度公司投資收益大幅增長，其中對聯營、合營實現投資收益4.53億元，同比+568.05%，投資收益進一步增厚公司利潤端。保德神東發電有限責任公司本期破產移交管理人，不再納入公司合併報表範圍，影響歸屬於上市公司股東的淨利潤增加1.99 億元。

水電和新能源未來潛力大。公司新能源新增裝機量高，水電及新能源發電相關在建工程規模較大。截至23 年底，水電方面，公司覈准水電項目280.70萬千瓦，大渡河流域約352 萬千瓦水電機組在建；新能源方面，23 全年獲取新能源建設指標1674 萬千瓦，覈准備案1528.80 萬千瓦，上海廟300 萬千瓦光伏、天津海晶100 萬千瓦光伏等大基地項目開工建設。公司發電龍頭地位穩固，具備持續投產能力。預期隨着在建項目落地，公司業績有望持續放量。

投資建議

考慮到公司爲我國裝機規模最大的電力上市公司之一，煤電一體化協同性強，具備較強盈利能力及資源整合能力；且公司多點開花，後續有望實現火電盈利能力提升、水電發電量修復、新能源供電快速增長；預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.43\0.50\0.54 元，對應公司5 月9 日收盤價5.15元，2024-2026 年PE 分別爲12.1\10.3\9.5，首次覆蓋給予“增持-A”評級。

風險提示

上網電價超預期波動；新能源裝機建設不及預期；上游燃料價格波動風險；宏觀經濟增速不及預期風險。