事件:
(1) 2024 年5 月7 日，公司公告回購股份進展，截至2024 年4 月30日，公司已累計回購股份3127 萬股，佔總股本的1.57%，總金額2.04 億元。
(2) 2024 年4 月27 日，公司公告2024 年一季報，2024Q1 實現營業收入29.29 億元，yoy-5.44%，歸母淨利潤2.93 億元，yoy-13.28%，扣非歸母淨利潤3.15 億元，yoy+17.13%。
(3) 2024 年4 月18 日，公司公告2023 年年報，2023 年實現營收112.44億元，yoy-3.79%，歸母淨利潤9.36 億元，yoy+32.21%，扣非歸母淨利潤7.54 億元，yoy+9.66%，公司計劃每10 股派發現金紅利3.05元，合計分紅6.45 億元（含2023 年回購金額0.48 億元）。
投資要點:
低毛利率業務規模壓縮，2023 年扣非淨利潤穩定增長(1) 2023 年圖書銷售維持增長，供應鏈及物流業務收入規模壓縮。2023年實現營收112.44 億元，yoy-3.79%。其中2023Q4 營收14.64 億元，yoy-40.33%，qoq-60.92%。分產品來看，2023 年教材圖書、一般圖書收入分別爲17.51/45.19 億元，yoy+2.43%/+6.57%，兩項合計收入佔比55.76%；遊戲業務收入1.62 億元，yoy+75.65%；供應鏈及物流、多媒體、文體用品業務收入分別爲37.98/5.19/1.8 億元，yoy 分別爲-3.54%/-46.46%/-64.94%。2023 年毛利潤24.07 億元，yoy+5.38%，毛利率21.41%，同比上漲1.86pct。毛利率提升主要來自低毛利率的供應鏈物流、多媒體業務、文體用品及其他業務規模壓縮。
(2) 2023 年扣非歸母淨利潤同比穩定增長。2023 年公司實現歸母淨利潤9.36 億元，yoy+32.21%，歸母淨利潤增長主要因爲受到所得稅政策調整影響，計提遞延所得稅費用1.37 億元。2023 年扣非歸母淨利潤7.54 億元，yoy+9.66%。
根據財稅[2019]16 號規定，經營性文化事業單位轉製爲企業，自轉制註冊之日起五年內免徵企業所得稅，根據財稅[2023]71 號規定，公司自2024 年1 月1 日起不再享受文化轉制企業所得稅減免政策， 因此我們將公司未來適用所得稅率調整至25%。
(3) 2023 年現金分紅率提升至68.9%。2023 年公司擬每10 股派息3.05元，合計分紅6.45 億元（含2023 年回購金額0.48 億元），分紅率達68.9%，較2022 年提升17pct。以2024 年5 月8 日收盤價計算，股息率爲4.2%。
(4) 股票回購註銷彰顯發展信心。公司自2023 年12 月開始，以不超過8.5 元/股進行股份回購，用於註銷並減少註冊資本，回購金額2~4億元，截至2024 年4 月30 日，公司已累計回購股份3127 萬股，佔總股本的1.57%，回購總金額2.04 億元。
(5) 在手現金寬裕，募投資金餘額充足。截至2023 年12 月31 日，公司在手現金餘額106.77 億元。公司2023 年11 月18 日公告，擬將募投項目尚未使用的資金及累計收益合計24.29 億元更改項目，用於投資供應鏈智慧物流園、數字化書店建設、智遊遊戲平台等新項目。
(6) 2024Q1 毛利率提升明顯，扣非歸母淨利潤增速17.13%。公司2024Q1 實現營業收入29.29 億元，yoy-5.44%，毛利率27.48%，同比+7.14pct，期間費用率同比+1.54pct。2024Q1 歸母淨利潤2.93億元，yoy-13.28%，同比下降主要因爲受所得稅政策變化影響，公司2024Q1 所得稅費用增加，ETR 爲22.2%，同比提升19.62pct。
2024Q1 扣非歸母淨利潤3.15 億元，yoy+17.13%，主要受益於毛利率提升。截至2024Q1，公司在手現金109.48 億元，yoy+7.94%，qoq+2.54%。
主營業務基礎牢固，多元化佈局協同發展
(1) 公司利用渠道優勢提升文化服務能力：積極佈局新型線上線下文化服務矩陣，在安徽、江蘇、北京等地擁有804 家實體門店。
(2) 教育服務業務體系完善，推進智慧教育轉型升級：公司擁有覆蓋省市縣鄉四級營銷網絡體系和近3000 人教育服務專員，已形成學前教育、K12 教育、職業與高等教育、智慧教育四大業務體系，專注學校、校園書店等業務場景。公司以“閱伴”學習機爲突破口，開闢數智教育新賽道，研發皖新朱子教育AI 機器人，支持全自動上課，可在上課過程中與學生自發互動，多元化培養幼兒各項能力。
(3) 積極擁抱科技創新：公司與華爲雲計算技術有限公司聯合實施“數字皖新”規劃項目，着力推進新零售、智慧教育、智慧供應鏈三大新業態領航發展，打造“美麗科學”融媒體平台，研發皖新學習機、皖新閱讀大模型、朱子機器人等產品。
盈利預測和投資評級：由於受到所得稅率變動的影響，公司業績增長承壓，但公司教材教輔發行、銷售業務基礎穩健，積極擁抱科技 創新、打造智慧新業態，據此我們預測公司2024-2026 年營業收入分別爲122/133/148 億元，歸母淨利潤分別爲8.25/9.57/10.78 億元，對應PE 分別爲18/15/14x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險、投資標的不及預期風險、學生數量增長不及預期風險、科技創新進度不及預期風險、稅收政策變化風險、行業政策變化風險等。