事件:

(1) 2024 年5 月7 日，公司公告回购股份进展，截至2024 年4 月30日，公司已累计回购股份3127 万股，占总股本的1.57%，总金额2.04 亿元。

(2) 2024 年4 月27 日，公司公告2024 年一季报，2024Q1 实现营业收入29.29 亿元，yoy-5.44%，归母净利润2.93 亿元，yoy-13.28%，扣非归母净利润3.15 亿元，yoy+17.13%。

(3) 2024 年4 月18 日，公司公告2023 年年报，2023 年实现营收112.44亿元，yoy-3.79%，归母净利润9.36 亿元，yoy+32.21%，扣非归母净利润7.54 亿元，yoy+9.66%，公司计划每10 股派发现金红利3.05元，合计分红6.45 亿元（含2023 年回购金额0.48 亿元）。

投资要点:

低毛利率业务规模压缩，2023 年扣非净利润稳定增长(1) 2023 年图书销售维持增长，供应链及物流业务收入规模压缩。2023年实现营收112.44 亿元，yoy-3.79%。其中2023Q4 营收14.64 亿元，yoy-40.33%，qoq-60.92%。分产品来看，2023 年教材图书、一般图书收入分别为17.51/45.19 亿元，yoy+2.43%/+6.57%，两项合计收入占比55.76%；游戏业务收入1.62 亿元，yoy+75.65%；供应链及物流、多媒体、文体用品业务收入分别为37.98/5.19/1.8 亿元，yoy 分别为-3.54%/-46.46%/-64.94%。2023 年毛利润24.07 亿元，yoy+5.38%，毛利率21.41%，同比上涨1.86pct。毛利率提升主要来自低毛利率的供应链物流、多媒体业务、文体用品及其他业务规模压缩。

(2) 2023 年扣非归母净利润同比稳定增长。2023 年公司实现归母净利润9.36 亿元，yoy+32.21%，归母净利润增长主要因为受到所得税政策调整影响，计提递延所得税费用1.37 亿元。2023 年扣非归母净利润7.54 亿元，yoy+9.66%。

根据财税[2019]16 号规定，经营性文化事业单位转制为企业，自转制注册之日起五年内免征企业所得税，根据财税[2023]71 号规定，公司自2024 年1 月1 日起不再享受文化转制企业所得税减免政策， 因此我们将公司未来适用所得税率调整至25%。

(3) 2023 年现金分红率提升至68.9%。2023 年公司拟每10 股派息3.05元，合计分红6.45 亿元（含2023 年回购金额0.48 亿元），分红率达68.9%，较2022 年提升17pct。以2024 年5 月8 日收盘价计算，股息率为4.2%。

(4) 股票回购注销彰显发展信心。公司自2023 年12 月开始，以不超过8.5 元/股进行股份回购，用于注销并减少注册资本，回购金额2~4亿元，截至2024 年4 月30 日，公司已累计回购股份3127 万股，占总股本的1.57%，回购总金额2.04 亿元。

(5) 在手现金宽裕，募投资金余额充足。截至2023 年12 月31 日，公司在手现金余额106.77 亿元。公司2023 年11 月18 日公告，拟将募投项目尚未使用的资金及累计收益合计24.29 亿元更改项目，用于投资供应链智慧物流园、数字化书店建设、智游游戏平台等新项目。

(6) 2024Q1 毛利率提升明显，扣非归母净利润增速17.13%。公司2024Q1 实现营业收入29.29 亿元，yoy-5.44%，毛利率27.48%，同比+7.14pct，期间费用率同比+1.54pct。2024Q1 归母净利润2.93亿元，yoy-13.28%，同比下降主要因为受所得税政策变化影响，公司2024Q1 所得税费用增加，ETR 为22.2%，同比提升19.62pct。

2024Q1 扣非归母净利润3.15 亿元，yoy+17.13%，主要受益于毛利率提升。截至2024Q1，公司在手现金109.48 亿元，yoy+7.94%，qoq+2.54%。

主营业务基础牢固，多元化布局协同发展

(1) 公司利用渠道优势提升文化服务能力：积极布局新型线上线下文化服务矩阵，在安徽、江苏、北京等地拥有804 家实体门店。

(2) 教育服务业务体系完善，推进智慧教育转型升级：公司拥有覆盖省市县乡四级营销网络体系和近3000 人教育服务专员，已形成学前教育、K12 教育、职业与高等教育、智慧教育四大业务体系，专注学校、校园书店等业务场景。公司以“阅伴”学习机为突破口，开辟数智教育新赛道，研发皖新朱子教育AI 机器人，支持全自动上课，可在上课过程中与学生自发互动，多元化培养幼儿各项能力。

(3) 积极拥抱科技创新：公司与华为云计算技术有限公司联合实施“数字皖新”规划项目，着力推进新零售、智慧教育、智慧供应链三大新业态领航发展，打造“美丽科学”融媒体平台，研发皖新学习机、皖新阅读大模型、朱子机器人等产品。

盈利预测和投资评级：由于受到所得税率变动的影响，公司业绩增长承压，但公司教材教辅发行、销售业务基础稳健，积极拥抱科技 创新、打造智慧新业态，据此我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为122/133/148 亿元，归母净利润分别为8.25/9.57/10.78 亿元，对应PE 分别为18/15/14x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、投资标的不及预期风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。