事件概述
2019 年特步集團以2.6 億美元收購“蓋世威”及“帕拉丁”品牌，收購後受疫情、經濟環境等影響，兩個品牌自2019 年起累計經營虧損總額超過1 億美元，並於2024 年首三個月，該兩個品牌已取得虧損約900 萬美元，爲消除KP 品牌虧損對特步的影響，2024/5/9 公司公告：1）公司擬以1.51億美元向控股股東丁氏家族出售擁有“蓋世威”及“帕拉丁”品牌的KP Global；2）待出售事項完成後，擬宣派特別股息約1.51 億美元，對應每股0.447 港元；3）2021 年KPGlobal 向投資者（GSUM IV Holdings Limited，由高瓴獨家管理）發行6500 萬美元可轉換債，KP Global 同意按贖回價合共6500 萬美元贖回蓋世威可換股債券；4）特步向投資者發行5 億港元利率爲3.5%的6 年期特步可轉換債券，兌換價爲每股特步兌換股份5.50 港元；5)爲與高瓴維持長期關係，Ding Shun Investment 將向蓋世威可換股債券投資者授出認購期權，要求Ding Shun Investment 於五年內按期權總價6500 萬美元出售KP Global 20%股權；6）爲完成本次交易，KP Global 向特步發行本金額爲1.54 億美元的2032 年到期3.5%可轉換債券，對應KP Global30%股權。
分析判斷:
我們分析，此次出售兩個品牌意義在於:(1)減少對報表的拖累，23 年時尚運動虧損1.84 億元，24Q1 已虧損900 萬美元，預計24 年虧損與23 年相近，預計完成剝離仍需要股東大會通過等流程，我們假設8 月完成，則預計增厚24/25 利潤0.6/1.8 億元，即24/25 年淨利提升至12.4/15.6 億元；(2)出售業務後，公司未來將更加聚焦專業跑步賽道，主品牌主打大衆市場、索康尼主打高端市場，以及邁樂主打戶外市場。
投資建議
我們分析：1）短期來看，Q1 高基數下受益於新品銷售超預期實現高單增長，Q2-Q4 在基數下降情況下有望實現雙位數增長;2）目前行業受去庫存、打折加深等壓力影響， 但特步品牌性價比較高、受益於低線市場消費降級影響，性價比優勢有望更加突出;3）未來索康尼將進一步開發復古和通勤系類以滿足不同消費需求、繼續開拓一二線城市高端門店開設，並在收購JV 後毛利率提升;4）出售KP 品牌後，減少報表拖累、聚焦三大品牌；5）長期來看，若未來KP 成功上市，公司憑藉其30%股權有望享受投資收益。考慮到此次出售KP 品牌將帶來收入脫表以及減少KP 虧損拖累，下調24/25/26年營業收入161.53/183.73/209.16 億元至
155.11/160.65/181.46 億元， 上調24/25/26 年歸母淨利11.78/13.82/16.13 億元至12.38/15.62/17.72 億元，對應上調24/25/26 年EPS 0.45/0.52/0.61 元至0.47/0.59/0.67 元，2024 年5 月9 日收盤價5.4 港元對應24/25/26 年PE 爲11/8/7倍（ 1 港元=0.92 元人民幣） ，考慮可轉債攤薄，對應24/25/26 年PE11/9/8X，維持“買入”評級。
風險提示
開店不及預期；品牌營銷不及預期；渠道庫存處理不及預期；系統性風險。