事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年全年實現營業收入301.2 億元，同比-15.3%；實現歸母淨利潤22.7 億元，同比+18.7%。2024 年一季度實現營業收入73.2 億元，同比+3.6%；實現歸母淨利潤4.7 億元，同比+11.4%。
焦煤市場價格下跌，公司煤炭業務23 年營收、利潤下降，24 年有望恢復增長。23年上半年古交兩座60 萬噸煤礦全面復產，公司23 年全年煤炭銷量1299 萬噸，較22 年同期+18%。23 年上半年焦煤價格快速下跌。雖然下半年在煤礦安全事故影響下價格回升，但全年均價較22 年仍下跌約18%，公司煤炭業務營收及利潤下降。
1Q24 焦煤價格漲勢延續，但同比-12%，公司一季度煤炭業務營收及利潤仍同比下降。24 年預計焦煤供需保持偏緊運行，公司全年煤炭業務利潤有望恢復增長。
電價高位維持、煤價下跌，電力業務盈利能力增長。23 年，公司新增20 萬千瓦裝機，完成上網電量354 億千瓦時，同比+4.10%；平均上網電價0.4748 元/千瓦時，同比+1.2%。 23 年動力煤市場價格明顯回落，全年均價較22 年同比下跌24%。 電量、電價增長與煤價下跌共振，公司電力業務23 年毛利率10.68%，較22 年增加17.55pct，推動公司業績增長。1Q24 公司完成上網電量95 億千瓦時，同比+14.23%；平均上網電價0.4714 元/千瓦時，繼續維持高位。
海則灘項目穩步推進、儲能項目年內投產。公司所屬陝西億華海則灘煤礦項目建設穩步推進，預計2026 年具備出煤條件，2027 年達產後將大幅度提升公司煤炭業務規模和盈利能力。儲能方面，上游3000 噸/年高純五氧化二釩選冶生產線及下游300MW 全釩液流電池儲能設備製造基地均預計24 年內投產。
2017 年以來首次分紅，合計派發現金紅利1.22 億元。公司公佈23 年利潤分配方案稱，將每股派發現金紅利0.055 元人民幣，合計擬派發現金紅利1.22 億元人民幣。
24 年初至今焦煤市場價格跌幅高於我們此前預期，我們下調了全年焦煤市場價格預期，調整公司24-26 年歸母淨利潤預測至27.71/30.27/32.85 億元（原24-25 年預測爲28.23/31.92 億元），24-26 年每股淨資產2.21/2.34/2.49 元。參考可比公司，我們維持公司2024 年0.9 倍PB 估值，對應目標價1.99 元，維持“增持”評級。
風險提示
焦煤市場價格波動風險；發電燃料成本上升風險；儲能業務推進不及預期風險。