事件概述
2023年公司實現營業收入35.50億元，同比-1.46%，歸母淨利潤3.32億元，同比+49.46%；其中23Q4實現營業收入7.34億元，同比-14.65%，歸母淨利潤-0.10億元。
2024Q1公司實現營業收入6.95億元，同比-8.00%；歸母淨利潤0.54億元，同比+20.87%。
分析判斷:
23 年穩健發展，24Q1 短期經營承壓
23 年公司堅持品牌化、品質化、專業化、規範化的發展策略，積極應對外部因素的不利影響，穩步朝着打造“以佐餐美食爲主、休閒美食爲輔”的美食生態圈目標邁進，收入微降1.46%至35.50 億元。
分產品來看，23 年鮮貨類產品/預包裝及其他產品/包材/加盟費、門店管理費、信息系統使用費營收分別爲30.04/3.45/0.92/0.64 億元，分別同比-1.71%/-5.72%/+3.26%/+13.98%，鮮貨產品中夫妻肺片/整禽類/香辣休閒/其他鮮貨分別實現營收10.99/8.79/3.14/7.11 億元，分別同比+0.46%/-4.06%/-18.68%/+7.90%，鮮貨產品中大單品夫妻肺片保持穩健增長；全國門店數量達到6205 家，同比+8.96%，單店營收仍未恢復。
分渠道來看， 公司經銷模式/直營模式/其他營收分別爲：30.51/0.63/3.91 億元，收入分別同比-2.68%/+40.90%/+0.84%，公司在持續拓展線下門店的同時構建了電商、商超、團購等銷售模式，建立了多樣化營銷網絡體系。
分地區來看，華東/華中/西南/華北/華南/西北/東北/其他地區營收分別爲24.47/3.92/3.17/1.56/0.87/0.51/0.31/0.23 億元，分別同比-5.43%/+0.93%/+9.46%/+8.04%/+8.18%/+28.89%/+41.54%/+56.07%，大本營華東地區增長承壓，其他區域均實現增長，持續推進全國化佈局。
Q1 我們認爲受相對高基數和需求降溫等因素影響公司收入下降8.00%，短期經營承壓。
成本壓力緩解，釋放利潤彈性
成本端來看，23 年公司毛利率同比提升6.5pct 至22.5%，主要系公司原材料價格回落趨近於往年區間，同時公司加強供應鏈優化，提升生產工藝、技術改造、降本增效亦推動毛利率水平改善。費用端來看，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲6.1%/4.8%/0.2%/-0.1%，同比+2.32/+0.19/+0.00/-0.01pct，銷售費用率增加主因發展新的子品牌，拓展新區域，加大廣告費投入和增加相應的銷售人員。得益於成本壓力緩解，公司淨利率同比高增3.63pct 至9.6%，相應的歸母淨利潤同比提升49.5%至3.32 億元。
Q1 成本端延續改善趨勢，毛利率同比提升2.2pct 至20.9%，推動歸母淨利潤高增20.9%至0.54 億元，相應的淨利率提升1.9pct 至7.8%
持續深耕主業，供應鏈合作探索業務發展新模式公司持續深耕主業，不斷提升門店輻射面積的加寬、加密，產品持續創新，門店數量有望持續提升；同時公司也從渠道、供應鏈、跨界合作、出海等多維度精準發力，逐步形成多元化發展格局。供應鏈端公司不斷探索業務發展新模式，公司收購了馮四孃蹺腳牛肉並投資了老韓煸雞、京脆香等品牌，在多維度深度合作，爲公司發展注入新動能。
投資建議
參考最新業績，我們下調公司24-25 年收入44.89/52.29 億元的預測至38.34/42.56 億元，新增26 年45.96 億元的預測；調整24-25 年EPS 1.18/1.43 元的預測至0.91/1.10 元，新增26 年1.20 元的預測；對應2024 年5 月9 日19.74 元的收盤價，PE 分別爲22/18/16 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
門店擴張不及預期，成本下行不及預期，行業競爭加劇。