新品驅動高增長。公司2024Q1 實現營業收入1.3 億元，同比增長23%，主要爲西格列他鈉銷售增長所致，產品銷量同比增長 666%，銷售收入同比增長 3127%。2023 年12 月，西達本胺 PTCL 適應症第四次進入醫保目錄，醫保支付價格下調 6%；報告期內西達本胺銷量同比增長 8%，銷售收入同比持平。
現金流扭虧爲盈，降本增效初現成效。2024Q1 歸母淨利潤虧1830 萬元，收窄44%，經營活動現金流淨流入3543 萬元。銷售費用率43%，較去年同期下降7pct，管理費用率14%，較去年同期下降5pct，研發費用率40%，較去年同期下降10pct，財務費用率4%，較去年同期下降3pct。
2024 年起，公司將進入原創新藥收穫之年。
西達本胺兩項大適應症有望推動銷售增長。
（1）瀰漫大B 淋巴瘤（DLBCL）適應症獲批，III 期臨床被遴選爲美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會的Late-breaking Abstract（LBA）。LBA 又被稱爲“重磅壓軸摘要”，被認爲是本年度最重要、有望改變臨床診療實踐、具有轟動性的研究成果，因此ASCO 主辦方會進行事先保密，直到LBA 發言當天才會公佈完整數據。
（2）結直腸癌免疫聯合方案納入CSCO2024 指南。CSCO2024 年結直腸癌指南增加MSS/pMMR 型晚期結直腸癌免疫治療的註釋“近期一項II 期臨床研究結果顯示，西達本胺……與貝伐珠單抗及PD-1 抗體的三藥聯合方案在標準治療失敗的MSS/pMMR 晚期結直腸癌患者中顯示有前景的療效……鼓勵……患者參加……聯合方案的臨床研究”。
西格列他鈉進入放量期。西格列他鈉是公司自主研發的全新機制胰島素增敏劑，也是全球第一個獲批治療 2 型糖尿病的 PPAR 全激動劑。2023 年 1月納入醫保目錄用於 2 型糖尿病，2023 年 11 月公司披露西格列他鈉新增生產線獲 GMP 認證通過。
西達本胺+PD1 多項數據展露優勢，有望開啓“IO+西達本胺”時代。西達本胺已在多個試驗、多個腫瘤中觀察到聯合PD1 的優異數據。
盈利預測與估值。公司2 項適應症進入放量階段，我們認爲公司2024-26 年營收端將繼續增長，利潤端受研發投入影響存在一定不確定性。我們預計2024-26 年公司營收分別7.1 億元、9.4 億元、12.2 億元，分別同比增長34.5%、 33.1%、30.5%；2024-26 年歸母淨利潤-1.6 億元、-0.8 億元、0.1 億元。
我們假定永續增長率1.35~1.65%，WACC 值5.94%~6.54%，則公司DCF 估值合理市值區間103.8~130.1 億元，對應合理價值區間25.23~31.64 元/股，維持“優於大市”評級。
風險提示：研發進展不達預期，商業化進展不達預期。