投資要點：
事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 全年公司實現營業收入60.1 億元，同比-25.2%；歸母淨利潤22.1 億元，同比-33.0%；扣非後歸母淨利潤32.2 億元，同比-33.9%。2024Q1 公司實現營業收入11.3 億元，環比+11.8%；歸母淨利潤2.6 億元，環比+85.5%；扣非後歸母淨利潤2.3 億元，環比+117.1%，業績略超預期。
2024Q1：鋰精礦提鋰佔比提高成本得到改善，因津巴布韋貨幣貶值財務費用提高。1）價：Q1 鋰價先漲後跌，據SMM 數據，Q1 電碳市場均價10.2 萬元，環比-27.5%；電氫市場均價9.5 萬元，環比-29.9%。2）利：本季度公司主要使用鋰精礦冶煉，自有資源放量成本得到大幅改善，但因津巴布韋貨幣貶值導致匯兌損益增加，Q1 公司財務費用1.36 億元，同比+245.2%。
2023 年：自有礦量提高盈利能力改善。1）量：鋰鹽業務，鋰鹽產量1.84 萬噸，同比-19.5%，但自有礦共實現鋰鹽產量1.58 萬噸，有大幅提升；銫銣鹽精細化工業務，銷量999.23 噸，同比增長25.92%。2）價：據SMM數據，23 年電碳市場均價26.3 萬元/噸，同比-46.7%，電氫市場均價27.5萬元/噸，同比-42.8%。3）利：自給率由2022 年21%提升至2023 年86%，成本得到大幅改善。
銅業務開啓二次成長。公司先後收購Tsumeb 冶煉廠和Kitumba 銅礦。
Tsumeb 冶煉廠是全球爲數不多的能處理高砷銅精礦等複雜精礦的特種冶煉廠之一，目前產能26 萬噸/年，通過技改可提升至37 萬噸/年。Kitumba 銅礦項目累計探獲的保有銅平均品位2.20%，銅金屬量61.4 萬噸，有增儲潛力，正在進行可行性研究，力爭2025 年完成5 萬噸/年銅金屬採、選、冶一體化佈局，爭取2 年內再獲取新的優質銅礦資源。
自給鋰資源大幅提升，降本工作持續進行。目前公司合計擁有418 萬噸/年選礦產能和6.6 萬噸/年電池級鋰鹽產能，均已達產。計劃2025 年完成加拿大Tanco100 萬噸/年選廠建設完成；2026 年完成非洲3 萬噸/年採、選、冶一體化佈局，屆時中期冶煉端產能將接近10 萬噸；2 年內再獲取新的優質鋰礦資源。
銣銫業務保障公司盈利能力。公司所屬加拿大Tanco 礦山和津巴布韋Bikita 礦山在銫銣資源商具有絕對壟斷優勢，23 年實現營業收入11.24 億元，同比+20.7%，毛利率64.39%，同比-0.31pct，穩定貢獻現金流。
盈利預測：我們下調鋰價和銷量假設，預計24-26 年公司歸母淨利潤爲13.48/16.73/24.48 億元（24-25 年前值爲26.95/30.10 億元）。2024 年對應PE 19.2 倍，考慮到公司持續降本和擴產穩步進行，維持“買入”評級。
風險提示
鋰價波動風險，海外政策變動風險，在建項目不及預期。