事件
近日，公司發佈2023 年年報。2023 年，公司實現營業收入10093億元，同比增長7.7%，其中主營業務收入達8635 億元，同比增長6.3%，高於行業平均增幅；實現歸母淨利潤1318 億元，同比增長5.0%，盈利能力繼續保持國際一流運營商領先水平；EBITDA 爲3415 億元，同比增長3.7%。2024 年4 月23 日，公司發佈2024 年一季度報告。一季度營業收入2637 億元，同比增長5.2%，主營業務收入2193 億元同比增長4.5%，歸母淨利潤296 億元，同比增長5.5%。
點評
1、公司個人市場穩健增長，HBN 佔比持續提升。23 年公司CHBN全面增長，HBN 收入佔主營業務收入比達到43.2%，同比提升3.4 個百分點。數字化轉型收入達到2538 億元，同比增長22.2%，佔主營業務收入比提升至29.4%。個人市場：23 年收入4902 億元，同比增長0.3%；移動客戶9.91 億戶，淨增1599 萬戶，其中5G 套餐客戶達7.95 億戶，淨增1.80 億戶。移動ARPU 穩健增長，爲49.3 元，同比增長0.6%。家庭市場：23 年收入1319 億元，同比增長13.1%；家庭寬帶客戶2.64 億戶，淨增2012 萬戶，家庭客戶綜合ARPU 同比增長2.4%，達到43.1 元。政企市場：23 年收入1921 億元，同比增長14.2%。移動雲穩居國內雲服務商第一陣營，收入達833 億元，同比增長65.6%。新興市場：23 年收入493 億元，同比增長28.2%。
2、24 年資本開支下降，積極佈局算力投資，派息率持續提升。
公司23 年派息率爲71%，有望在未來三年內達75%以上。預計2024 年資本開支約爲1730 億元，計劃算力相關投資將達到475 億元，同比增長21.5%。公司自24 年1 月1 日起將5G 無線及相關傳輸設備的折舊年限由7 年調整至10 年。
3、公司今年一季度經營穩中向好。截至24Q1 個人市場：5G 網絡客戶4.88 億戶，同比增長34.4%，滲透率提升至49.0%。移動ARPU爲47.9 元，同比持平。家庭市場：有線寬帶客戶3.05 億戶，同比增長8.5%，家庭客戶綜合ARPU 爲39.9 元，同比增長1.8%。政企市場：一體推進“網+雲+DICT”規模拓展，DICT 收入良好增長。
4、我們預計公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲1413.48、1530.13、1651.84 億元，同比增長7.27%、8.25%、7.95%，對應當前股價PE 分別爲15、14、13 倍，維持“買入”評級。
風險提示：
公司營收增速或不及預期；資本開支存再次加大風險；政企市場收入增速下降等。