事件：公司發佈2023 年報，2023 年實現營業收入39.99 億元（+5.79%），歸屬於上市公司股東的淨利潤爲6.19 億元（-6.55%），扣非後歸屬於上市公司股東的爲5.33 億元（-11.60%）。2024 年1 季度，公司實現營業收入10.61 億元（+10.44%），歸屬於上市公司股東的淨利潤爲1.71 億元（+13.23%），扣非後歸屬於上市公司股東的爲1.57 億元（+14.30%）。
成品藥保持穩健，銷售體系改革成效有望逐步體現，創新藥有望貢獻業績增量。2023 年公司對銷售體系進行了調整，完成了藥品銷售從“分線制”向“醫院-零售制”的模式調整；我們認爲新的銷售體系有助於公司存量仿製藥在基層市場和院外市場獲得更大的增長空間。2023 年公司成品藥收入爲23.26 億元（+4.98%），其中成品藥製劑內貿下半年收入10.68 億元，較上半年的 10.06 億元環比提升 6.18%，體現出公司銷售體系調整已經初見成效。2024 年3 月地達西尼膠囊開始上市銷售，與同類藥物相比，地達西尼在療效和安全性方面均具有一定優勢，有望成爲失眠用藥領域新的重磅品種。
原料藥板塊產能逐步釋放，醫療器械業務有望迎來複蘇。2023 年公司原料藥收入爲9.56 億元（+9.60%），隨着產能升級改造完成和山東原料藥基地首期項目工程建成完工，我們認爲公司原料藥板塊收入和盈利能力均有提升空間。2023 年公司醫療器械收入6.37 億元（+1.39%），主要是由於行業升級整頓政策之下，國內公立醫院的設備和器械招標採購顯著放緩，導致收入增速較低。我們認爲隨着政策明確後招標採購重新啓動，公司醫療器械業務有望恢復較快增長。
盈利預測和估值。我們預計2024 年至2026 年公司營業收入分別爲44.97億元、49.95 億元和55.31 億元，同比增速分別爲12.5%、11.1%和10.7%；歸母淨利潤分別爲6.87 億元、7.77 億元和8.83 億元，同比增速分別爲11.0%、12.9%和13.8%，以5 月8 日收盤價計算，對應PE 分別爲15.0倍、13.3 倍和11.7 倍，維持“買入”評級。
風險提示：創新藥銷售不及預期；存量仿製藥價格超預期下滑；原料藥和醫療器械業務增長低於預期。