事件：4 月29 日，五糧液發佈《2023 年年度報告》和《2024 年一季度報告》，2023 年，公司實現營業收入832.72 億元，同比增長12.6%；實現歸母淨利潤302.11 億元，同比增長13.2%；基本EPS 7.783 元/股，同比提高13.2%；2024Q1，公司實現營業收入348.33 億元，同比增長11.9%；實現歸母淨利潤140.39 億元，同比增長12.7%；基本EPS 3.618 元/股，同比提高12.0%。
連續8年實現雙位數增長，保持該增速將有望順利實現十四五酒業破千億目標。2023 年，公司銷售五糧液產品628.04 億元，同比增長13.5%，毛利率86.6%（+0.08 pct），銷量/噸價分別同比+18.0%/-3.8%；銷售其他酒產品136.43 億元，同比增長11.6%，毛利率60.2%（-0.51 pct），銷量/噸價分別同比+27.6%/-12.6%，系列酒佔比達到17.85%，同比降低0.25 pct；酒類產品中，經銷/直銷模式分別實現收入459.85/304.62 億元，直銷佔比達到39.85%，同比下降0.22 pct。公司全年毛利率上升0.37 pct 至75.79%；費用率整體維持穩定，銷售/管理費用率分別爲9.36%/3.99%（+0.11/-0.16pct），公司全年淨利率上升0.04 pct 至37.85%。分區域看，公司全年在優勢區域擴大優勢，佔比較高的東部/西部/中部市場均實現兩位數增長，南部和北部區域有個位數下滑。
Q1 再次驗證動銷韌性，減量提價帶動批價回歸良性。年初公司上調八代普五出廠價，疊加傳統渠道堅決執行減量，量的矛盾得到緩解，提價挺價有望順利傳導，目前批價正在逐漸修復。24Q1 公司營收增長接近12%，爲全年實現雙位數增長奠定基礎，結合打款節奏，提價紅利有望延續到明年。受宏觀需求緩慢回溫及低價庫存的影響，展望後續批價登上970 元大關仍需公司堅持市場管理和長期主義。據每經將進酒，45°和68°新品五糧液將於5 月正式上市，符合公司在1218 大會表示將優化的計劃量投向特殊規格裝五糧液、文化酒等產品的產品思路。公司今年春節推出的龍年生肖酒取得成功，再次證明在處理好供需關係的情況下，公司仍有足夠的品牌力和產品力突破更高價格帶市場。
全年業績壓力可控，管理留有空間。以10%的業績目標測算，2024 年營收目標爲916 億元，餘下3 個季度整體實現8.9%的增長即可達成。Q1 同時實現較快增長和批價回升，爲後續管理延續和調整留下空間。
投資建議：公司核心大單品動銷韌性經受反覆驗證，在提價減量的政策執行下，供需矛盾正在得到解決，回歸高質量增長。作爲濃香龍頭，在供需關係協調得當的情況下，公司仍有能力成功推出新品分擔大單品增長壓力，並向上突破更高價格帶市場。在當前增速下，公司將有望順利完成十四五計劃。
我們預測公司2024-2026 年EPS 爲8.83、9.96、11.09 元/股，對應當前股價PE 分別爲17.0x、15.1x、13.6x，維持“ 買入”評級。
風險提示：消費修復不及預期；價格走勢不及預期；食品安全問題；市場波動風險；消費稅政策可能發生變化。