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2024 年4 月29 日，公司發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入1391.04 億元，同比減少2.33%，實現歸母淨利潤135.74 億元,同比減少47.25%，實現經營活動現金淨流量306.79 億元，同比減少29.98%，實現銷售毛利率26.44%，同比下降11.73pct，報告期內，受供需關係變化影響，硅料價格大幅下降，是影響公司業績的主要原因。
2024Q1 公司實現營業收入195.70 億元，同比減少41.13%，實現歸母淨利潤-7.87 億元，同比減少109.15%,實現經營活動現金淨流量-13.94 億元，同比減少162.08%, 實現銷售毛利率9.20%, 同比/ 環比分別下降33.95/5.63pct，受行業競爭加劇影響，晶硅各環節盈利空間受到擠壓。
硅料產能穩定釋放，價格大幅下降影響利潤
2023 年公司多晶硅業務實現營業收入447.99 億元，同比減少27.57%，實現毛利率53.26%，同比下降21.87pct，實現銷量38.72 萬噸，同比增長50.79%。截至2023 年底，公司多晶硅產能達到45 萬噸，相對2022 年底26萬噸實現大幅增長，另有在建產能40 萬噸，預計將於2024 年內投產。2023年硅料價格大幅下降，對公司業績影響較大，根據安泰科統計數據，單晶緻密料均價由年初17.62 萬元/噸，下降至年末5.83 萬元/噸，降幅66.91%。
電池片組件一體化產能不斷完善，出貨大幅增長2023 年公司實現電池片組件業務營業收入693.72 億元，同比增長29.60%，實現毛利率12.77%，同比提升2.58pct，電池片實現銷量80.66GW（含自用），同比增長68.11%，出貨量已連續七年蟬聯全球首位；組件實現銷量31.11GW，同比增長292.08%。截至2023 年底，公司電池片/組件產能分別達到95GW/75GW，規模效應顯現，成本水平優化，盈利有所提升。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲1248.1/1487.8/1718.0 億元，同比增速分別爲-10.3%/19.2%/15.5%，歸母淨利潤分別爲41.2/73.2/118.5億元，同比增速分別爲-69.6%/77.6%/61.8%，EPS 分別爲0.92/1.63/2.63元/股。公司硅料產能持續擴張，技術成本領先行業，龍頭地位穩固；同時晶硅產業鏈整體受行業競爭加劇影響，利潤空間受到壓縮；隨着多晶硅價格下探接近尾聲，海內外需求復甦，盈利有望築底反彈，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年28 倍PE，目標價25.65元，維持“增持”評級。
風險提示：光伏裝機需求不及預期；行業競爭加劇、原材料價格大幅波動。