事件：三一重工發佈業績公告，2023 年實現營業總收入740.19億，同比-8.44%，歸母淨利潤45.27 億，同比+5.53%；2024 年Q1實現營業總收入178.30 億，同比-0.95%，歸母淨利潤15.80 億，同比+4.21%。
產品競爭力持續提升，海外市場持續增長：根據中國工程機械工業協會，2023 年及2024 年Q1，挖機行業銷量分別約19.6 萬臺、4.9 萬臺，增速分別約爲-25.0%、-13.1%，公司整體表現超越行業，新三化取得積極成果，國內市場地位穩固，包括超大型挖掘機在內的13 類主導產品國內市場份額第一，海外市場增長持續，2023 年國際化收入432.58 億元，同比+18.28%，佔主營收入比重60.48%，提高14.78pct。
分產品來看：
①挖機：2023 年收入約276 億元，同比-23%，佔各產品營業收入約38%，2024 年Q1 收入約70.5 億元，同比+2.8%，佔比約40%。
三一挖機連續13 年蟬聯國內市場銷量冠軍，單項業務表現強於行業。
②混凝土機械：2023 年收入約153 億元，同比+2%，佔比約21%，穩居全球第一品牌，電動攪拌車銷量同比+47%，連續三年保持市佔率第一。2024 年Q1 收入約34.6 億元，同比-0.6%，佔比約20%。
③起重機：2023 年收入約130 億元，同比+3%，佔比約18%，海外增速超過 50%，全球市佔率提升。2024 年Q1 營收約32.4 億元，同比+2%，佔比約18%。
④路面及樁工機械：2023 年兩者收入分別約25、21 億元，同比-19%、-32%。攤鋪機市場份超過 30%，旋挖鑽機國內市場份額超過 40%，均穩居全國第一，壓路機、平地機市場份額均大幅上升。
2024 年Q1 營收分別約6.1、5.2 億元，分別同比-7.2%、-10.2%。
產品與市場結構優化推動盈利能力回升，經營質量過硬：
盈利方面：2023 年，公司整體毛利率27.72%，同比+3.7pct，淨利率6.3%，同比+0.8pct。市場結構、產品結構改善，疊加降本增效舉措，毛利率顯著提升，期間費用率19.3%，同比基本穩定，淨利率提升幅度小於毛利率主要受投資收益、信用減值影響。2024年Q1，毛、淨利率分別爲28.15%、9.19%，同比+0.55pct、+0.41pct，保持穩健提升。
經營質量方面，2023 年公司經營性淨現金流57 億元，同比+39%，淨現比約1.2，回款率99.38%，保持着較好的回款水平。即使行 業表現低迷，公司依然堅持價值銷售政策，專注風險控制，保持較高發展質量。
國內有望築底企穩，海外增長α驅動逐步成爲主導，重視龍頭企業中長期成長能力：我們在年初發布的《工程機械2024 年策略專題：行業預期窄幅波動，關注利潤彈性釋放》中提到，預計2024年仍是行業築底階段，波動或將明顯收窄。根據保守預期的情景（內外銷分別同比-10%、+0% ）結果，整體銷量預計約爲18.6 萬臺，同比-0.8%。從行業一季度運行來看：①國內市場，根據中國工程機械工業協會，3 月挖機內銷轉正，我們認爲是對全年窄幅波動預期的較好支撐；②海外市場，自2021 年以來供需緊張狀態逐步向平衡狀態切換，我們認爲出口增長關鍵驅動力也逐步由β向α轉移，波動也預期呈收窄趨勢。龍頭公司產品結構全面，市場地位穩固，有望充分受益國內市場企穩復甦，並充分發揮海外市場產品/渠道/服務競爭力提升效應，中長期成長性突出。
投資建議：預計2024-2026 年營業收入分別爲809.8、913.1、1060.6 億元，同比增速分別爲9.4%、12.8%、16.1%，歸母淨利潤分別爲58.3、75.8、103.7 億元，同比增速分別爲28.7%、30.0%、36.9%，每股淨資產分別爲8.77、9.5、10.57 元，對應PB 分別爲1.9/1.8/1.6 倍。公司堅持高質量發展經營原則，持續推動全球化轉型，數智化轉型、低碳化“新三化”戰略轉型，全球競爭力有望穩步增強，盈利水平有望穩步回升。行業下行期，PE 估值可能失真，我們採用PB 估值，2024 年給予2.3X 估值，6 個月目標價20.17 元，維持“買入-A”評級。
風險提示：內需復甦不及預期；海外需求大幅下滑風險；市場競爭導致盈利受損；控費效果不及預期；海外市場拓展不及預期。