2023 年業績同比微增，2024Q1 同比持平。公司發佈2023 年報，實現營收264.85 億元（同比+11.2%）、歸母淨利潤71.8 億元（同比+0.9%，前三季度同比-11.6%）、扣非歸母淨利潤70.1 億元（同比-2.4%）。業績保持增長爲新增項目投產等（全年發電量同比+14.1%）抵消試運行收入及投資收益下降46.9%等不利影響。2024Q1 實現營收79 億元（同比+15.3%）、歸母淨利潤24.2 億元（同比+0.1%）；裝機投產較多但業績持平，主要爲折舊及運營成本同比增加較多等影響。
2023 全年新增裝機13.5GW，完成發電量552 億千瓦時。2023 年公司新增陸風、海風、光伏分別爲2.9、0.6、9.5GW，累計裝機已達40GW。
2023 年陸風、海風、光伏發電量分別爲264、126、154 億千瓦時（同比分別+16.5%、+11.2%、+14.2%），2024Q1 分別爲75、45、55 億千瓦時（同比+11.4%、+25.5%、+64.9%），發電量合計177 億千瓦時（同比+28.7%）。Q1 營收增速不及電量增速，預計電價壓力仍較大。
在建裝機達19GW、新增覈准備案超25GW，滾動開發格局已成。2023年末公司風電、光伏在建項目分別爲5.9、12.4GW，在建/在運分別爲30.2%、62.6%；年內新增覈准備案項目26.5GW（風電7.2GW、光伏14.9GW）。當前電改進程加快，電價體系的陸續落地有望解決風光消納難題；伴隨組件價格的持續回落（組件價格已降至0.9 元/瓦以下，PVinfolink 數據），綠電運營商盈利模型有望明確，期待裝機加速落地。
盈利預測與投資建議。預計公司2024~2026 年歸母淨利分別爲83.5、94.2、105.0 億元，按最新收盤價對應PE 分別爲16.1、14.3、12.8 倍。
公司儲備項目充裕，滾動開發格局已成，根據股份增持公告控股股東擬增持3~5 億元彰顯發展信心。參考同業估值水平，給予公司2024 年18 倍PE 估值，對應5.25 元/股合理價值，維持“買入”評級。
風險提示。裝機增長不及預期；上網電價不及預期；棄風、棄光率增加。