事件概述

公司发布2023 年年度报告和2024 年第一季度报告。2023 年公司实现营业收入151.17 亿元，同比减少5.13%；归母净利润27.04 亿元，同比减少25.30%；扣非归母净利润26.14 亿元，同比减少27.12%；EPS 0.87 元。

2024 年Q1，公司实现营业收入44.99 亿元，同比增加24.52%，环比增加9.61%;归母净利润8.70 亿元、同比增加35.21%、环比增加44.21%；扣非归母净利润8.57 亿元、同比增加46.22%，环比增加29.21%。

分析判断:

营养品价格下行致2023 年业绩承压，2024Q1 业绩环比改善1）2023 年，主要维生素产品价格下行，据百川盈孚数据，2023 年维生素A/维生素E/蛋氨酸产品均价分别为8.47/7.00/1.87 万元/吨，分别同比下降47.13%/16.67%/10.53%。公司以量补价，医药化工板块产量为78.97万吨、同比增长18.03%，销量78.92 万吨、同比增长20.36%。2）2023 年毛利率略微下滑，期间费用有所增加：2023 年，公司毛利率为32.98%，同比降低3.96pct，其中，营养品毛利率为29.91%、同比降低6.68pct，香精香料产品毛利率50.51% 、同比上升1.5pct 。2023 年公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.05%/3.65%/7.42%/0.65%，公司加大营销力度，销售费用同比增加29.49%，主要原因系人员薪酬、佣金及办公费增加。3）2024 年一季度盈利能力环比改善，毛利率提升：2024 年Q1 公司销售毛利率35.04%、环比上升3.59pct，盈利能力改善，据百川盈孚，目前维生素A/维生素E/蛋氨酸市场均价分别为8.40/6.75/2.19 万元/吨、分别较年初上涨13.06%/12.50%/0.05%。我们认为，维生素类、蛋氨酸价格上升，提升公司盈利水平。

新产能开发有序推进，看好公司未来成长

1）营养板块优势持续体现：蛋氨酸二期25 万吨/年项目其中10 万吨装置平稳运行，15 万吨装置工艺路线一次性打通，提升公司营养板块实力，此外，公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设，年产4000 吨胱氨酸目前已经开工。2）新材料板块加快布局：7000 吨/年PPS 三期项目正常推进，己二腈项目中试顺利，项目报批有序进行，HA 项目已投料试车，目前HA 项目各产品产能IPDA产品年产能为20000 吨，IPDI 产品年产能为1000 吨，多聚体为3000 吨。4）原药料板块逐步发展：目前药品级Q10 已上市，并根据市场需求升级产品结构。

投资建议

我们更新盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为180.09/197.56/217.00 亿元，归母净利润分别为40.69/46.43/51.42 亿元， EPS 分别为1.32/1.50/1.66 元，对应5 月8 日收盘价19.73 元， PE 分别为15/13/12 倍，维持 “增持”评级。

风险提示

新项目建设进度低于预期的风险，行业竞争加剧的风险等。