事件描述

国检集团发布2023 年报和2024Q1 季报。2023 年公司实现营收26.60 亿元，同比增9.59%；归母净利润2.57 亿元，同比增1.11%，此前快报公告2023 年营收26.59 亿元，归母净利润2.56 亿元。2024Q1 公司实现营收4.59 亿元，同比降2.09%；归母净利润-0.27 亿元，同比增亏317 万元；扣非业绩-0.34 亿元，同比增亏455 万元。

事件评论

2023 年各板块需求相对偏弱。分业务板块来看：1）检验检测营收18.11 亿元，同比增3.80%，其中工程/材料/环境/食农检测分别实现增长6.83%/4.47%/17.95%/4.26%，收入占板块比例分别为43.63%/21.96%/25.90%/8.51%，工程、材料板块持续受房地产行业拖累表现一般、环境方面土壤三普订单执行进展不及预期、食农受下游需求及地方政府财政压力影响增速相对低；2）检测仪器与智能制造营收4.83 亿元，同比增30.18%，2023 年探索钢铁行业外的冶金、水泥等行业，上海美诺福2023 年订单恢复较好（营收同比增37.00%）；3）科研及技术服务营收2.00 亿元，同比增6.59%；4）认证服务营收1.02 亿元，同比增4.81%；5）计量校准服务营收0.59 亿元，同比增154.31%，2023 年4 月底外延并购安徽华方带来增量。

2023 年净利率同比降0.71pct 至13.35%。1）毛利率：2023 年提升0.42pct 至45.0%，工程/材料/环境/食农检测毛利率同比变动-1.72pct/+0.07pct/+3.34pct/-4.44pct，整体检验检测服务毛利率同比-0.30pct 基本持平，推测食农检测单价存压力；认证服务/检测仪器与智能制造/计量校准服务/科研及技术服务毛利率分别变动-0.33pct/+4.08pct/+4.23pct/-2.10pct，智能制造定制化服务的不同项目间毛利率存差异、新并购的国检计量收入季节性对计量板块毛利率有影响；2）费用率：整体期间费用率同比提升0.11pct 至29.6%，相对稳定；3）现金流：2023 年经营活动现金流净额为2.86 亿元，同比增3.40%，收现比基本持平，现金流改善。

2024 年目标利润总额同比增10.5%，Q1 经营基本平稳。Q1 营收同比降2.09%、归母净利润同比增亏317 万元，季节性影响下公司Q1 净利润通常为负。公司公告今年目标营收29.0 亿元，同比增9.01%；利润总额4.4 亿元，同比增10.52%。

拟公开发行8 亿元可转债，补足资金，优化结构。2022 年6 月底公司公告拟发行8 亿元可转债，用于湖南华科实验室、湖南公司、河北雄安实验室、碳排放管理平台建设和部分收购类项目，补足资金助力公司未来发展，同时也可优化公司财务结构；2023 年10 月9日发审委已审核通过。

盈利预测与估值：期待公司“跨地域+跨领域”并购持续推进、房地产行业需求回暖及子公司盈利改善。预计公司2024-2026 年营收29.0/32.0/35.2 亿元， 同比增9.0%/10.5%/9.7%；归母净利润2.71/2.97/3.44 亿元，同比增5.5%/9.5%/15.8%，对应PE 估值22.8x/20.8x/18.0x。给予“增持”评级。

风险提示

1、公信力和品牌受不利事件影响的风险；2、并购的决策风险及并购后的整合风险。