核心觀點
2023 年公司營收13.91 億元/+22.1%；歸母淨利潤7180 萬元/+2.7%；扣非歸母淨利潤-5504 萬元（22 年爲-1207 萬元）。24Q1公司營收3.82 億元/+57.7%；歸母淨利潤7118 萬元/+286.6%；扣非歸母淨利潤6689 萬元/+417.9%；收入和利潤高增主要系芯片業務並表影響以及戶外業務收入利潤增長。23 年公司戶外業務渠道結構優化，主品牌驅動增長，聯營渠道營收2.75 億元/+144.5%，探路者主品牌23 年收入11.52 億元/+21.2%。芯片業務23 年營收1.33 億元/+1484%，主要系G2 Touch 貢獻，23 年並表收入1.22億元，淨利潤2946 萬元。
事件
公司發佈2024 年一季報。2024 年第一季度公司營收3.82 億元/+57.7%；歸母淨利潤7118 萬元/+286.6%；扣非歸母淨利潤6689萬元/+417.9%；經營性現金流淨額-6353 萬元/-469.8%（主要系24Q1 採購付款、支付各項稅費等增加，同時23Q1 收到以前年度大客戶回款高基數）。基本EPS 爲0.0818 元/股，同比+293.3%；加權平均ROE 爲3.38%/+2.50pct。
公司發佈2023 年年報。2023 年公司營收13.91 億元/+22.1%；歸母淨利潤7180 萬元/+2.7%；扣非歸母淨利潤-5504 萬元（22 年爲-1210 萬元）；非經常性損益1.27 億元（22 年爲0.82 億元），同比增長主要系公允價值變動收益及應收款項減值轉回增加。經營性現金流淨額4.09 億元/+101.9%。基本EPS 爲0.0818 元/股，同比+3.3%；加權平均ROE 爲3.41%/+0.10pct。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利人民幣0.24 元（含稅），現金分紅比例28.2%。
單季度看，23Q4 公司營收4.60 億元/+17.8%；歸母淨利潤爲2571萬元/-56.1%；扣非歸母淨利潤-9019 萬元（22Q4 爲1119 萬元）。
簡評
24Q1 收入業績超預期，23 年業績主要受北京芯能拖累。24Q1 公司營收3.82 億元/+57.7%，歸母淨利潤7118 萬元/+286.6%，收入和利潤高增主要系芯片業務並表影響以及戶外業務收入利潤增長。23 年公司收入13.91 億元/+22.1%，歸母淨利潤7180 萬元/+2.7%，利潤增速較低主要系北京芯能仍在培育期，對報表有拖累。
戶外業務渠道結構優化，主品牌驅動增長。23 年戶外業務營收12.57 億元/+11.2%，毛利率48.6%/-2.9pct。
1）拆分渠道看，線上渠道營收3.45 億元/+7.2%，毛利率55.8%/+3.6pct，線上積極調整策略，把握直播電商趨勢；加盟渠道營收2.86 億元/-22.6%，毛利率38.6%/-3.1pct；聯營渠道營收2.75 億元/+144.5%，毛利率40.9%/-7.9pct；直營渠道營收1.71 億元/-6.1%，毛利率66.9%/-1.2pct。公司線下渠道堅持深耕細作，推動渠道下沉，直營和加盟向聯營方式轉化，聯營渠道收入高增，截至23 年末，加盟（含聯營）門店832 家/+181 家，直營門店61 家/-84 家，直營店平均提貨額281 萬/+123.2%，12 個月以上成熟直營門店平均店效285 萬元/+97.0%，精耕細作提升店效人效。2）拆分品牌看，探路者主品牌23 年收入11.52 億元/+21.2%，TOREADKIDS 童裝品牌收入7105 萬元/+8.8%，Toread. X 品牌收入1058 萬元/-16.1%，Discovery Expedition 因合作協議變動，營收1776萬元/-79.3%，影響趨弱。
開拓芯片第二主業，G2 Touch 發展良好，北京芯能仍在培育期。芯片業務23 年營收1.33 億元/+1484%，毛利率44.4%/-31.2pct。公司芯片業務以G2Touch、北京芯能及江蘇鼎茂半導體有限公司爲載體，其中：1）G2Touch 專注於觸控芯片設計研發，23 年6 月1 日起並表，公司持股95.01%，23 年並表收入1.22 億元，淨利潤2946 萬元。2）北京芯能專注於Mini/Micro LED 顯示驅動IC 設計研發及模組生產，公司持股60%，23 年收入108 萬元，業務仍處在培育期、淨利潤承壓。3）江蘇鼎茂專注於爲客戶提供芯片封測服務，23 年7 月1 日起並表，公司持股60%，23 年並表收入1005 萬元，淨利潤-97 萬元。
直營轉聯營，銷售費用率下降，推動盈利能力上行：2023 年公司毛利率爲48.23%/-3.47pct，淨利率爲3.08%/-1.64pct，24Q1 公司毛利率47.54%/-1.32pct，淨利率爲17.53%/+12.13pct。費用端，23 年公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲23.67%/-4.60pct（直營轉聯營銷售費用下降）、13.00%/+2.19pct（職工薪酬、併購相關費用、無形資產攤銷增加所致）、4.79%/-0.38pct、-0.49%/+0.10pct；24Q1 公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲17.54%/-11.17pct、10.56%/-3.07pct、3.24%/-1.13pct、-3.21%/-1.59pct（子公司匯兌收益增加）。23 年公司戶外產品存貨餘額-15.13%，存貨週轉天數243 天/+6 天。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲17.1、20.1、23.3 億元，同比增長23.5%、17.7%、15.8%；歸母淨利潤分別爲1.89、2.22、2.63 億元，同比增長162.8%、17.6%、18.4%；對應P/E 爲26.8、22.8x、19.3x，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：1）存貨跌價風險：戶外用品存貨的優化管理是公司近年來一直關注的重點事項，雖然公司已採取措施持續優化進銷存結構，但仍需預留部分庫存應對正常經營。若在以後經營年度中因市場環境發生變化、競爭加劇導致存貨積壓和減值，將對公司經營造成不利影響。以23 年財務數據爲基礎，假設公司存貨減值損失增長10%、20%、30%，則將導致公司淨利潤下滑17%、34%、51%。2）技術升級迭代及創新風險：芯片業務屬於高科技行業，升級換代速度快，公司必須準確地預測相關芯片的技術發展方向及市場發展趨勢，並根據預測進行包括對現有技術進行升級換代在內的研發投入。若公司未來不能準確把握相關芯片技術和市場發展趨勢，技術升級迭代進度和成果未達預期，或者新技術無法實現產業化，將影響公司產品的競爭力並錯失市場發展機會，對公司的持續競爭能力和未來業務發展產生不利影響。