華安證券股份有限公司譚國超,李昌幸近期對濟川藥業進行研究併發布了研究報告《24Q1業績亮眼，核心產品表現穩健，員工持股計劃彰顯信心》，本報告對濟川藥業給出買入評級，當前股價爲42.26元。
濟川藥業(600566)
主要觀點：
事件：
公司2023年實現營業收入96.55億元，同比+7.32%；歸母淨利潤28.23億元，同比+30.04%；扣非歸母淨利潤26.92億元，同比+32.72%。
公司2024Q1收入爲24.03億元，同比+0.60%；歸母淨利潤爲8.45億元，同比+24.90%；扣非歸母淨利潤爲7.26億元，同比+19.83%。
分析點評
2023年：四季度利潤增長亮眼，費用率控制成效顯著23Q4：單季度來看，公司2023Q4收入爲31.18億元，同比+0.49%；歸母淨利潤爲8.79億元，同比+51.84%；扣非歸母淨利潤爲8.64億元，同比+48.48%。公司擬向全體股東每股派發現金紅利1.30元（含稅），合計擬派發現金紅利爲11.97億元（含稅），佔2023年公司歸母淨利潤的42.41%。
23全年財務數據：2023年公司整體毛利率爲81.52%，同比-1.39個百分點；期間費用率47.50%，同比-7.46個百分點；其中銷售費用率41.50%，同比-4.22個百分點；管理費用率（含研發費用）8.67%，同比-1.53個百分點；財務費用率-2.67%，同比-1.71個百分點；經營性現金流淨額爲34.64億元，同比+32.17%。
核心產品穩健，兒科呼吸突出
分產品來看，清熱解毒類（蒲地藍消炎口服液）部分收入爲33.80億元，同比增速爲+17.68%；毛利率爲78.03%，同比減少1.41個百分點。
消化類部分（雷貝拉唑鈉腸溶膠囊、健胃消食口服液）收入爲16.87億元，同比增速爲-4.60%；毛利率爲89.93%，同比減少0.90個百分點。
兒科類部分（小兒豉翹清熱顆粒）收入爲27.41億元，同比增速爲+13.01%；毛利率爲87.30%，同比減少1.85個百分點。
呼吸類部分（三拗片、黃龍止咳顆粒）收入爲6.40億元，同比增速爲+9.74%；毛利率爲85.29%，同比減少0.88個百分點。心腦血管類（川芎清腦顆粒）部分收入爲0.84億元，同比增速爲-12.75%；毛利率爲39.62%，同比減少2.19個百分點。
外延式BD持續推進，員工持股計劃落地
公司藥品一致性評價研究階段項目4項，進入預BE或BE項目6項。與此同時，公司緊密圍繞中長期發展戰略和市場的實際需求，通過BD來實現公司的外延式增長。在這一年中，公司成功達成了四項重要的商務合作項目，具體包括：
ZX7101A，這是一種聚合酶酸性蛋白抑制劑，旨在用於治療或預防流感；
1種創新的中醫定向透藥治療儀；
2個分別針對婦科和眼科領域的醫療器械產品。
擬推2024年員工持股計劃。參與員工總人數不超過70人，員工持股計劃的設立規模不超過1430.55萬元。本期員工持股計劃的考覈指標爲個人績效考覈指標，考覈年度爲2024年-2026年。
24Q1：公司整體毛利率微降，期間費用率大幅下降
24Q1財務數據：24Q1公司整體毛利率爲81.12%，同比-0.91個百分點；期間費用率45.86%，同比-6.10個百分點；其中銷售費用率41.19%，同比-4.41個百分點；管理費用率（含研發費用）8.57%，同比+0.60個百分點；財務費用率-3.90%，同比-2.28個百分點；經營性現金流淨額爲13.39億元，同比+2.86%。
投資建議
我們預計，公司2024~2026年收入分別101.9/110.6/120.6億元，分別同比增長5.6%/8.6%/9.0%，歸母淨利潤分別爲30.2/34.0/38.3億元，分別同比增長7.0%/12.6%/12.6%，對應估值爲
13X/11X/10X。維持“買入”投資評級。
風險提示
產品銷售不及預期風險，BD項目不及預期風險，產品集中風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，西南證券杜向陽研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.42%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利30.51億，根據現價換算的預測PE爲12.77。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲49.3。
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