核心观点

公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年全年公司实现营收约77.27 亿元，同比增加14.67%；实现归母净利润约7.95 亿元，同比增加26.53%，扣非后归母净利润7.64 亿元，同比增加20.39%；2024 年Q1 单季度实现营业收入10.54 亿元，同比下降22.67%，环比下降20.18%；实现归母净利润1.48 亿元，同比下降24.83%，环比上升97.06%；实现扣非后归母净利润1.50 亿元，同比下降20.63%，环比上升127.27%。23 年海工形成收入后毛利率稳步提升，电站收入利润提升明显。

事件

公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年全年公司实现营收约77.27 亿元，同比增加14.67%；实现归母净利润约7.95 亿元，同比增加26.53%，扣非后归母净利润7.64 亿元，同比增加20.39%；

Q4 单季度来看，公司营收13.20 亿元，同比下降55.21%，环比下降37.08%；归母净利润0.75 亿元，同比下降69.18%，环比下降46.27%；扣非后归母净利0.66 亿元，同比下降70.54%，环比下降54.17%。

2024 年Q1 单季度实现营业收入10.54 亿元，同比下降22.67%，环比下降20.18%；实现归母净利润1.48 亿元，同比下降24.83%，环比上升97.06%；实现扣非后归母净利润1.50 亿元，同比下降20.63%，环比上升127.27%。

简评

23 年海工形成收入后毛利率稳步提升，电站收入利润提升明显陆风塔筒：2023 年收入32.02 亿，同比下降18.65%；毛利率12.90%，同比增加1.48pct；全年销量45.31 万吨，同比下降9.15%。

海工方面：2023 年收入15.11 亿，为公司2023 年收购长风后新增业务；毛利率16.33%；全年销量12.16 万吨。2023Q4 公司整体毛利率为26.5%，同比、环比均大幅提升，主要系整合长风之后供应链成本不断优化，以及产品结构不断优化，预计未来随着产能利用率提升毛利率还会不断改善。

叶片业务：2023 年收入15.68 亿，同比下降8.31%；毛利率12.00%，同比增加1.67pct。

电站业务：2023 年收入12.46 亿，同比增加30.55%；毛利率64.81%，同比基本持平，收入增长主要是2023 年乌兰察布500MW 风电项目并网。

产能方面，公司拥有8 大塔筒基地产能；海工方面，公司布局江苏盐城、江苏南通、福建漳州、广东揭阳、广东汕尾、广东阳江、广西北海七大国内海风装备生产基地，同时建立德国基地。

已投入使用产能包括：江苏盐城射阳基地20 万吨、江苏南通通州湾基地25 万吨、广东揭阳惠来基地30 万吨、广东汕尾基地20 万吨产能；

建设中产能包括：射阳二期30 万吨、广东阳江基地30 万吨和欧洲德国基地50 万吨的产能；规划中产能：福建漳州基地。

盈利预测：预计公司2024、2025 年、2026 年分别实现营业收入107.8、132.8、144.5 亿元，实现归母净利润12.5、17.0、21.1 亿元，对应PE 分别为12.5、17.0、21.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业需求不及预期风险：若国内、海外风电装机不及预期，将影响下游客户对上游塔筒、桩基、导管架产品的市场需求，出货量或不达预期；

2、产品价格不及预期风险：价格低于预期将影响公司单吨盈利水平；3、行业竞争格局恶化风险：若行业竞争格局进一步分散，后续更多竞争者进入，行业竞争可能加剧；4、原材料价格波动风险：公司上游钢板等原材料对外采购，上游原材料价格波动，将影响公司盈利水平；5、宏观经济波动风险：全球经济运行存在不确定性，公司开展海外业务存在一定挑战。