事件：近日，公司公佈2024 年一季度報告。
投資要點：
公司業績短期承壓。2024 年一季度，公司實現營收21.29 億元，同比下降13.87%，環比下降32.43%；淨利潤3957 萬元，同比下降63.92%，環比下降16.27%；扣非後淨利潤810 萬元，同比下降90.46%；經營活動產生的現金流淨額-6.49 億元，同比下降817.39%；基本每股收益0.04 元，加權平均淨資產收益率0.43%。2024 年一季度，公司非經常損益合計3146 萬元，其中政府補助2275 萬元。
公司專注於氟鋰硅硼四個元素的研究及產業化，重點研究氟基新材料、新能源材料、電子信息材料等新材料體系，2023 年新能源材料和新能源電池合計營收佔比62.06%。
我國新能源汽車銷售和動力電池產量持續增長，帶動電解液及六氟磷酸鋰電解質需求增長。中汽協和中國汽車動力電池產業創新聯盟統計顯示：2023 年我國新能源汽車合計銷售944.81 萬輛，同比增長37.48%，合計佔31.45%；其中新能源汽車合計出口120.3 萬輛，同比增長77.6%。2024 年1-3 月，我國新能源汽車銷售208.90 萬輛，同比增長31.76%，合計佔比31.10%。伴隨我國新能源汽車銷售增長及動力電池出口增加，我國動力電池和其他電池產量持續增長。2023 年我國動力電池和其他電池合計產量778.10GWh，同比增長42.5%；其中出口152.6GW。2024 年1-3 月，我國動力和其他電池合計產量184.60GWh，累計同比增長33.5%；其中出口12.2GWh。2023 年12 月中央經濟工作會議明確要深入推進生態文明建設和綠色低碳發展，2024 年延續和優化了新能源汽車車輛購置稅減免政策；動力電池上游原材料價格回落有助於動力電池降價及提升新能源汽車性價比，總體預計2024 年我國新能源汽車銷售仍將保持兩位數增長，對應電解液及電解質六氟磷酸鋰等材料需求將持續增長。高工鋰電統計顯示：2022 年，我國電解液出貨84.4萬噸，同比增長68.80%；2023 年出貨111 萬噸，同比增長31.52%。
展望2024 年，在下游整車降價和降本趨勢下，鋰電企業在持續提升產品性能基礎上要最求極致性價比，爲此降本將持續成爲行業主旋律；電解液及其電解質六氟磷酸鋰細分領域優勢企業出貨預計仍將持續增長。
公司新能源材料業績短期承壓，預計2024 年出貨將增長。公司新能源材料主要包括六氟磷酸鋰、雙氟磺酰亞胺鋰(LiFSI)和六氟磷酸鈉爲代表的電解質鹽。2023 年，公司六氟磷酸鋰出貨4 萬噸左右，新能源材料合計實現營收47.95 億元，同比下降27.62%，在公司 營收中佔比由2022 年的53.6%下降至2023 年的40.17%，2023年毛利佔比約47.5%。營收下降主要系六氟磷酸鋰產品價格顯著下降，下降原因一方面上游原材料價格下降，其次六氟磷酸鋰產能釋放導致行業競爭加劇，百川盈孚統計顯示，截止2023 年底：我國六氟磷酸鋰產能爲36.73 萬噸，較2023 年初的22.73 萬噸增長61.62%。數據顯示：2023 年，全球六氟磷酸鋰出貨16.9 萬噸，同比增長26.1%；但市場規模爲194.4 億元，同比下降53.7%。目前，六氟磷酸鋰是鋰電池電解液最重要組成部分，與其它電解質相比，六氟磷酸鋰性價比優勢顯著。公司自主開發了利用工業級碳酸鋰、無水氟化氫、三氯化磷製備高純晶體六福磷酸鋰，產品純度高、品質好、穩定性強、運輸安全，關鍵性能指標優於國內同行業水平，其下游客戶涵蓋國內主流電解液企業，並出口韓國、日本和歐洲等地區，產銷量位居全球前列。LiFSI 用於鋰電池電解液添加劑，以提升電池容量及電化學性能，公司利用新技術生產成本大幅下降，2024 年計劃建成2000 噸產能，預計出貨千噸左右。公司六氟磷酸鈉已商業化量產，客戶包括多家主流鈉電池和電解液廠商，將受益於鈉電池技術發展。公司正從“鋰鹽銷售商”向“鋰鹽方案解決商”轉型，公司系列鋰鹽技術升級和產業化持續推進，伴隨產能逐步釋放，利潤增長點將持續拓展。同時，公司具備“氟資源→氫氟酸及電子級氫氟酸→氟化鋰→六氟磷酸鋰→鋰電池”完整產業鏈，成本優勢顯著，並通過持續技術迭代加強自身成本優勢，如在建的4 萬噸六氟磷酸鋰產能中，單萬噸固定資產投資額降至2 億元內，其中1 萬噸產能有望2024 年建成投產。伴隨下游新能源行業轉變爲平穩增長，六氟磷酸鋰價格將進入平穩發展新階段，具備成本控制能力和規模效應優勢企業的競爭力將進一步加強，行業集中度或進一步提升。
公司新能源電池業績將持續增長。公司新能源電池產品包括軟包、圓柱、方形鋁殼系鋰離子電池和鈉離子電池，下游聚焦三類細分市場：一是大規模儲能，目前主要佈局外海市場，從2017 年開始已在海外建立儲能產業基地，在美國和歐洲具備完善的客戶結構。同時，公司在國內持續推進大規模儲能和工商業儲能市場化進度，已與多家頭部企業形成長期合作。二是新能源汽車市場，主要以快充軟包電池和全極耳大圓柱的產品佈局。三是小儲能市場，具備從40到60 系列全極耳多圓柱電芯產品，涵蓋從15Ah 到70Ah 的產品系列，獨特的易拉罐和雙側防爆技術，根本性解決行業的安全和成本問題，是輕型車和小儲能領域的較優選擇。2023 年，公司新能源電池實現營收26.13 億元，同比增長31.97%。考慮鈉離子電池成本低、低溫性好等優勢，在低速車、兩輪車及儲能上具備廣闊應用前景，公司從2017 年開始研究鈉電池核心材料六福磷酸鈉，2019年已成功批量供應下游客戶；2020 年正負極關鍵材料小試開發，2022 年大圓柱鈉電池開始量產，正在和通用五菱聯合研發車用動力電池；儲能領域，已和中國鐵塔聯合研發儲能類應用場景，未來將形成新的利潤增長點。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟統計：2023 年公司動力電池裝車量2.14GWH，佔比0.55%，位居國內動力電力電池企業前十五名。結合新能源電池產品佈局及行業地 位，預計2024 年營收持續增長。
公司電子信息材料業績高增長，營收佔比將進一步提升。公司電子信息材料包括電子級氫氟酸、電子級硅烷，以及其它電子化學品等。
2023 年，公司電子信息材料實現營收12.39 億元，同比大幅增長78.82%，在公司營收中佔比由2022 年的5.60%提升至2023 年的10.38%，2023 年毛利佔比約23.2%。公司已突破UPSSS(Grade5)級氫氟酸生產技術，其純度及顆粒指標可滿足主流芯片生產的工藝要求，“新一代信息技術產業用超淨高純電子級氫氟酸關鍵技術開發及產業化”項目獲河南省科學技術進步獎，“半導體用高純氫氟酸製備關鍵技術、裝備及工程示範”被列爲國家重點研發計劃、戰略性礦產資源開發利用專項。公司電子級氫氟酸年產能爲6 萬噸，其中半導體級2 萬噸、光伏級4 萬噸，已成功和衆多國內外半導體企業建立長期穩定合作關係；年產3 萬噸超淨高純電子級氫氟酸項目和年產3 萬噸溼電子化學品項目建設中，達產後將進一步豐富產品種類。另外，公司還掌握了高純納米硅粉及高性能硅碳材料、高純氟氣、電子級硝酸、電子級氨水、PI 剝離液等系列電子化學品生產工藝，在國內同行業中處於領先水平，目前在多家知名半導體和麪板企業進行上線驗證，部分已實現批量銷售。在半導體行業國產化率提升背景下，結合公司產品佈局，預計公司電子信息材料營收佔比將進一步提升。
公司氟基新材料位居行業龍頭。公司氟基新材料產品包括無水氟化鋁、高分子比冰晶石、無水氟化氫等，主要作爲助溶劑降低電解鋁過程中電解質的熔化溫度和提高導電率，爲公司傳統優勢業務。
2023 年，公司氟基新材料業務實現營收22.36 億元，同比下降4.56%，在公司營收中佔比18.73%，毛利佔比約12.8%。公司無水氟化鋁生產工藝是自主開發的第三代技術，達到國家領先水平，產銷量、出口量持續多年保持行業龍頭地位。考慮電解鋁行業發展預期，預計該業務業績總體穩定。
關注中寧硅業掛牌進展。2024 年4 月，公司公告控制子公司中寧硅業擬申請在新三板掛牌。中寧硅業主要業務爲電子特氣及硅基材料研發、生產和銷售，主要產品包括電子級硅烷氣、四氟化硅等硅基電子特氣，以及納米硅粉、硅碳負極等硅基新材料，爲國內爲數不多同時進入光伏、液晶、半導體及鍍膜玻璃四個行業的硅烷生產廠家，其中電子級硅烷在液晶領域市佔率超過50%，半導體領域已與京東方、台積電等建立合作關係。2023 年，中寧硅業實現營收8.20 億元，淨利潤3.0 億元，其主營產品電子級硅烷滿產滿銷，規劃新增5000 噸產能，預計2024 年底部分產能將投放市場。掛牌後，有利於提升公司資產價值，符合公司長期發展戰略。
公司盈利能力回落，預計全年盈利相比一季度改善。2023 年，公司銷售毛利率16.25%，同比回落14.27 個百分點；2024 年第一季度爲7.57%，爲近年來的單季度新低，環比2023 年第四季度的11.11%回落3.54 個百分點，主要系鋰電產業鏈產能持續釋放導致細分領域價格顯著下降，且行業競爭加劇。2023 年公司分產品毛利率顯示：氟基新材料爲11.13%，同比下降1.11%；電子信息材 料36.42%，同比增加9.28%；新能源材料19.21%，同比下降22.82%；新能源電池9.83%，同比下降1.92%。截止2023 年底，公司申報專利1340 項，授權專利843 項，其中發明專利224 項，公司“鋰離子電池核心材料高純晶體六氟磷酸鋰關鍵技術開發及產業化”獲國家科學技術進步二等獎。結合行業價格水平及公司行業地位，預計全年盈利相比一季度改善。
上限回購彰顯公司信心。2023 年9 月，公司公佈回購公司股價方案：使用自有資金以集中交易方式回購公司股份，回購資金總額區間爲1.51 億元-3 億元，回購價格不超過20 元/股，回購股份用於實施公司股權激勵或員工持股計劃。截止2024 年4 月12 日，公司回購方案實施完畢，累計回購股份21425011 股，佔公司目前總股本的1.8%，回購資金總額3.0 億元。公司上限完成回購彰顯公司信心，激勵實施後將充分調動核心人員積極性。
首次給予公司“增持”投資評級。預測公司2024-2025 年攤薄後的每股收益分別爲0.48 元與0.82 元，按5 月8 日14.35 元收盤價計算，對應的PE 分別爲29.97 倍與17.40 倍。目前估值相對行業水平合理，結合行業發展前景及公司行業地位，首次給予公司“增持”投資評級。
風險提示：行業競爭加劇；我國新能源汽車銷售不及預期；產業鏈價格大幅波動；匯率大幅波動。