東海證券股份有限公司姚星辰近期對安井食品進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：主業經營穩健，盈利持續攀升》，本報告對安井食品給出買入評級，當前股價爲96.0元。
安井食品(603345)
投資要點
事件：公司發佈年報和一季度業績。2023年公司實現營業收入140.45億元（同比+15.29%）歸母淨利潤14.78億元（同比+34.24%）。2024Q1公司實現營業收入37.55億元（同比+17.67%），歸母淨利潤4.38億元（同比+21.24%）。另外，公司年末擬每10股派息17.75元，合計派息5.19億元，全年分紅比例達53.17%。
2023年主業經營穩健，2024Q1火鍋料表現亮眼。2023年公司火鍋料營收分別爲70.36億元（同比+11.17%），增長保持穩定；面米制品25.45億元（同比+5.43%），主要受商超渠道市場環境影響所致；菜餚製品營收39.27億元（同比+29.86%），主要系新柳伍並表及安井小廚產品增量貢獻。2024Q1火鍋料營收20.58億元（同比+30.01%），其中肉製品和魚糜製品增速分別達27.73%和31.48%，主要得益於丸之尊增量貢獻及鎖鮮裝持續增長。面米制品和菜餚製品營收分別爲6.38億元（同比+4.42%）、9.55億元（同比+12.35%）。
成本下降、規模效應顯現，盈利能力穩健攀升。1）盈利端，2023年、2024Q1毛利率/淨利率分別爲23.21%（同比+1.25pct）、26.55%（同比+1.84pct）/10.69%（同比+1.65pct）、11.75%（同比+0.13pct），主要系原材料成本下降及規模效應顯現。2）費用端，2023年2024Q1期間費用率分別爲9.36%（同比-0.77pct）和10.67%（同比+0.55pct），其中銷售費率影響較大，2023年銷售費率下降0.58pct至6.59%，主要系公司規模效應顯現，及減少促銷人員和廣告投入所致，2024Q1受股權激勵費用影響，管理費率同比提高0.30pct至3.12%。另外，新柳伍2023年未完成承諾的業績，產生了0.36億元商譽減值。
全年穩中求進，發展規劃清晰。2024Q1主業增速達到20%+，且淨利率持續向上。2024年公司穩中求進，發展規劃清晰，具體策略是，1）在全國重點推廣鎖鮮裝系列、火山石烤腸和烤雞系列，其中鎖鮮裝在維持價盤穩定基礎上，實現全年不間斷推廣，力爭達到雙位數增長。2）結合當前市場趨勢，加大全國性、戰略單品和區域新品投放力度，並將部分產品決策權力下發到地方。3）持續推廣烤腸及鋪設烤雞市場，疊加今年山東和洪湖安井產能投放，奠定產品放量基礎。
投資建議：公司延續優秀表現，速凍龍頭優勢凸顯，但考慮到餐飲仍處於弱復甦階段，適當調整公司2024/2025年盈利預測，新增2026年盈利預測，預計2024/2025/2026年歸母淨利潤分別爲16.97/20.26/22.12億元，同比增速分別爲14.83%/19.39%/9.16%，對應EPS爲5.79/6.91/7.54元，對應PE爲16.59/13.90/12.73倍，維持“買入”評級。
風險提示：新品推廣不及預期，渠道開拓不及預期，食品安全風險，原材料價格波動風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中郵證券蔡雪昱研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達86.71%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利17.74億，根據現價換算的預測PE爲15.87。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有37家機構給出評級，買入評級32家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價爲116.9。
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