事件：公司發佈 2023年報和 2024年一季報，公司2023年實現營收1374.5億元，同比+12.8%；歸母淨利潤27.0 億元，同比-35.5%；扣非歸母淨利潤18.7億元，同比-25.0%。其中Q4實現歸母淨利潤5.9 億元，環比-14.3%；Q4扣非歸母淨利潤1.2 億元，環比-89.3%。2024 年一季度，公司實現營業收入327.2億元，同比-4.7%；歸母淨利潤11.0 億元，同比+7.4%；扣非歸母淨利潤11.0億元，同比+52.6%。
行業層面：供需缺口呈放大趨勢，長期銅價中樞上行。中美製造業庫存增速底部回升，去庫週期，向補庫週期的切換有望帶動需求週期性回升。聯儲局貨幣週期的切換有望帶動美元指數和美債收益率向下，利於提振銅的金融屬性。長期來看，銅礦供應擾動加劇，供給增速逐年下移，需求受益於新能源需求保持高增，銅供需缺口呈放大趨勢，低庫存成爲新常態，基本面支撐銅價中樞上行。
公司層面：23 年業績低於預期，24Q1業績符合預期。量：公司自產銅/陰極銅/銅加工材23 年產量分別爲17.5/175.6/41.4 萬噸， 同比分別+239.3%/+7.8%/+5.9%，自有銅產量提升主要系米拉多銅礦並表所致。價：23年全年銅現貨均價爲68272 元/噸，同比+1.2%；24 年Q1滬銅均價6.9萬元，同比+1%。銅冶煉方面，23 年銅精礦長單加工費爲88 美元/噸、8.8 美分/磅，爲近年最好水平；24Q1 銅精礦長單加工費爲80 美元/噸。成本：23 年，公司稅金及附加9.2億元，同比+153.4%，主要受並表中鐵建銅冠所致，拖累公司業績。24Q1，受益銅價上漲，公司實現毛利率8.3%，同比+3.5pp。
米拉多二期穩步推進，資源自給率進一步提升。中鐵建銅冠米拉多銅礦二期工程預計2025 年6 月建成投產，屆時公司預計每年產出約25 萬噸銅金屬量，進一步增強公司對優質銅礦資源的儲備。公司目前銅箔產能5.5 萬噸，2.5 萬噸/年鋰電池銅箔項目穩步推進，預計2024 年上半年銅箔產能將達到8萬噸，進一步鞏固和提升行業領先地位。
盈利預測與投資建議：我們預計未來三年歸母淨利潤分別爲38.8/45.1/53.3 億元，實現EPS 分別爲0.31/0.36/0.42 元，對應PE 分別爲13/11/9X，維持“買入”評級。
風險提示：銅價大幅下跌風險，增產不及預期風險，海外運營風險。