事件：
招商銀行公佈24 年一季報，24Q1 實現營收864.17 億元，同比-4.65%，增速較23 年-3.01PCT；歸母淨利潤380.77 億元，同比-1.96%，增速較23 年-8.19PCT。
業績短期承壓，不利因素影響仍需消化
招商銀行營收增速邊際下降，主要受息差業務與中收走弱影響，24Q1 招商銀行利息淨收入、中收分別同比-6.15%、-19.44%。中收深度負增，主要系部分產品降費疊加客戶投資意願偏弱導致财富管理收入明顯下降。24Q1 招商銀行财富管理手續費及佣金收入61.41 億元，同比-32.59%。招商銀行歸母淨利潤增速邊際下降，主要系息差拖累加大疊加撥備貢獻度走低。24Q1招商銀行淨息差、撥備計提對淨利潤的貢獻度分別爲-15.57%、+2.47%，較23 年分別-4.24PCT、-6.56PCT。
對公支撐信貸增長，息差拖累加劇
24Q1 招商銀行利息淨收入同比-6.15%，增速23 年-4.52PCT。從信貸投放來看，截至24Q1 末，招商銀行貸款餘額爲6.82 萬億元，同比+7.57%，增速23 年+0.01PCT。信貸投放整體維持平穩，對公依舊爲主要支撐。24Q1 招商銀行新增貸款3069.62 億元，其中新增對公、零售分別爲1920.27、623.65億元，分別佔新增貸款的62.56%、20.32%。從淨息差來看，招商銀行24Q1淨息差爲2.02%，較23 年-13BP。淨息差邊際收窄，主要受到資產端拖累。
24Q1 招商銀行貸款平均收益率爲4.07%，較23 年-19BP，主要系：1）23 年LPR 多次下調導致24Q1 重定價壓力較大。2）前期存量按揭利率調整影響仍需消化。3）當前有效融資需求不足，新發貸款利率水平處於低位。
夯實資產質量，零售端短期仍然承壓
截至24Q1 末，招商銀行不良率、關注率、逾期率分別爲0.92%、1.14%、1.31%，較23 年末分別-3BP、+5BP、+5BP。資產質量略有波動，預計主要系零售端不良生成壓力依舊較大。24Q1 招商銀行信用卡、非信用卡零售貸款的不良生成率分別爲4.31%、0.52%，較23 年分別+5BP、+13BP。資產處置方面，招商銀行加大不良資產處置力度，24Q1 處置不良貸款152.88 億元，同比+11.89%。其中核銷貸款70.72 億元，同比+58.64%，資產質量持續夯實。撥備方面，截至24Q1 末，招商銀行撥備覆蓋率分別爲436.82%，較23 年末-0.88PCT，撥備覆蓋率小幅下降但仍處高位，風險抵補能力充足。
盈利預測、估值與評級
考慮到當前息差業務依舊壓力較大，我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲3440.95、3667.68、3912.90 億元，同比增速分別爲+1.47%、+6.59%、+6.69%，3 年CAGR 爲4.89%。歸母淨利潤分別爲1551.67、1646.50、1762.21億元，同比增速分別爲+5.84%、+6.11%、+7.03%，3 年CAGR 爲6.33%。鑑於公司财富管理與客群優勢依舊顯著，我們給予目標價41.89 元，維持爲“買入”評級。
風險提示：穩增長不及預期，資產質量惡化。