核心觀點
虹軟科技專注於計算機視覺領域，爲行業提供算法授權及系統解決方案，是全球領先的AI視覺企業，始終致力於視覺人工智能技術的研發和應用。2024年公司各項業務均迎來較好的情況，1）終端業務受益下游智能手機出貨量的逐步復甦和攝像頭算法升級迭代需求，公司收入逐步企穩恢復；2）公司投入已久的智能汽車業務逐季進入定點出貨期，相關業務有望實現快速增長；3）公司作爲AI+落地的領軍企業之一，順應AIGC浪潮開發的終端方案、商拍方案等，有望於年內進入較大範圍內的落地併產生一定收入。綜合上述內容，公司預計2024-2026年的營收分別爲8.15/9.90/11.81億元，同比增速分別爲21.59%/21.49%/19.32%，歸母淨利潤分別爲1.28/1.67/1.97億元，同比增速分別爲44.97%/30.22%/17.96%，維持“買入”評級。
核心邏輯
1、投入已久的汽車業務收入開始放量，第二曲線逐步兌現。虹軟科技智能汽車視覺解決方案包括VisDrive和Westlake，其中VisDrive是目前主要的收入來源，Westlake可能在2024年及之後產生收入。2018-2023年，虹軟科技智能駕駛及其他IoT 智能設備視覺解決方案營業收入由367.95萬元增長至7429.40萬元，CAGR爲82.40%；毛利率側，隨着公司智能駕駛相關產品逐步落地，智能駕駛及其他IoT 智能設備視覺解決方案業務逐漸向純軟件產品交付轉變，硬件成本相應降低，毛利率持續上升，2023年已達到85.96%，預計2024年的智能汽車業務有望實現約90%的高速增長。
2、AIGC潮流和消費賽道競爭壓力的加大，利用AI商拍降本的需求在當前情況下日趨旺盛，我們預測AI商拍長期的市場空間百億以上，公司技術儲備充足，具有先發優勢。我國傳統商拍市場約1326.7億元，其中國內市場1185.8億元，出海市場140.9億元，AI能降本90%。假設行業初期AI商拍滲透率樂觀情形30%，悲觀情形10%，則短期AI商拍市場規模爲13.3-39.8億元，長期AI商拍市場規模可達106億元（80%替代傳統），同時考慮AI商拍有望向美妝、日用品等網絡零售產品類別滲透，該市場空間或將持續擴大。
3、傳統終端業務迎來智能手機市場溫和復甦階段，且高端機佔比提升，有利於高客單價的Turbo Fusion模塊銷售。據IDC數據，全球智能手機出貨量經過了從3Q21-3Q23 共計9個季度的下滑，已經迎來了復甦，其中4Q23/1Q24出貨量分別爲3.26/2.89億部，同比增長8.5%/7.8%。整體而言，儘管仍面臨宏觀經濟挑戰，但智能手機市場已完成去庫存進程，即將迎來溫和復甦階段。根據Counterpoint Research數據，高端智能手機的份額已由2016年的6%增長至2023年的24%，增長達3倍。
投資建議：公司預計2024-2026年的營收分別爲8.15/9.90/11.81億元，同比增速分別爲21.59%/21.49%/19.32%，歸母淨利潤分別爲1.28/1.67/1.97億元，同比增速分別爲44.97%/30.22%/17.96%，維持“買入”評級。