2024 年1 季度銷售額和銷量降幅遜預期，但均價增長推動利潤率擴張好於預期：2024 年1 季度收入內生增長持平（同比-0.4%，略低於一致預期 +0.5%）。
總體銷量的下降（由於2023 年1 季度重啓，基數較高）被平均售價的增長所抵消（受高端化推動，每百升收入同比增長 4.6%）。由於均價的增長超過了持平的每百升成本（+0.4%），毛利率擴張206 個點子（內生）至51.5%，加上經營費用持平，推動EBITDA 利潤率增長 153 個點子至 34.8%。正常化EBITDA 增長 4.2%，每股盈利持平。亞太東/西部地區的銷量都有所下降（分別同比降4.0%和4.9%），但高端化銷量持續增強（亞太東/西部同比分別增9.6%和 3.6%），推動亞太東/西部的EBITDA 分別增長 18.7%和 2.0%，而且EBITDA利潤率都有所提高（亞太東/西部同比分別擴 3.2 / 0.3 個百分點，達 27.8%和36.4%）。我們注意到這是公司首次按地區披露季度EBITDA 利潤率。
中國市場1 季度銷量下降 6%，高基數可能延續到2 季度：在百威最大的市場中國， 2024 年1 季度的銷售額同比下跌2.7%，與同行（青島/重慶/燕京惠泉-5%/+7%/+3%）相若，但利潤增長（EBITDA +1.0%）落後於同行（青島/重慶/燕京惠泉淨利潤增長+12%/+17%/+824%）。由於重啓帶來的高基數（下一季度仍將繼續）以及三月份的惡劣天氣，百威銷量同比降6.2%，但均價（每百升收入）繼續保持穩定增長，同比增 3.7%，推動EBITDA 利潤率擴 145 個點子。
公司重申其地域擴張的戰略（到年底，百威/超高端品牌覆蓋的城市數量將分別從 220 個/63 個增加到 235 個/70 個），而其 B2B 管理平台 BEES 的覆蓋城市也已經從 2023 年底的 260 個增加到1 季度末的 265 個。
韓國以強勁的EBITDA 利潤率擴張成爲亮點。銷售量同比下降 4%，但完全被均價增長 9.6%所抵消，推動銷售額同比增長 5.2%。EBITDA 同比增 18.7%，EBITDA 利潤率同比擴 334 個點子到 27.8%。在這個競品價格帶相近的市場中，百威作爲唯一一家擁有全套高端品牌組合的啤酒廠，正在利用其優勢以差異化產品服務拓展更高價格帶，例如以促銷員用著名的聖盃倒Stella Artois。
重申買入，目標價15.6 港元：我們預計2024 年2 季度將繼續受到高基數的影響，但 2024 下半年應有所改善。重申買入，目標價15.6 港元，基於2024-25年22.0 倍平均市盈率，對應1.3 倍PEG 及每股收益年複合增長率17%。