事件：
公司發佈2024 年一季報，新準則下公司實現歸母淨利潤49.42 億元，同比-28.6%。公司NBV 同比+51%，延續高增。
價值率改善帶動NBV高增，個險渠道表現更優1）2024Q1公司NBV同比+51%，主要系業務結構優化帶動價值率改善。公司實現長險首年期交保費89.61億元，同比-4.2%，其中十年期及以上長險首年期交保費同比+83.9%，公司的業務結構有所改善。
2）2024Q1公司實現長險首年保費109.10億元，同比-45.0%，主要系銀保渠道表現疲軟。分渠道來看，公司個險渠道、銀保渠道的長險首年保費同比分別+20.8%、-63.7%，其中個險渠道表現較好，主要系績優人力規模和人均產能均同比提升。銀保渠道同比承壓，主要系“報行合一”影響銀行銷售人員積極性及公司主動調整銀保渠道業務結構。2024Q1公司銀保渠道長險首年保費中的期交佔比同比提升34.5PCT至68.0%。
權益市場波動加大導致公司淨利潤有所承壓
1）新準則下，2024Q1公司實現歸母淨利潤49.42億元，同比-28.6%，主要系CSM釋放減少導致保險服務業績下滑、市場波動導致投資收益減少。
2）2024Q1公司的年化總/綜合投資收益率分別爲4.6%/6.7%，同比分別-0.6PCT/+1.0PCT。其中總投資收益率同比下滑，主要系市場波動加劇導致公允價值變動損益同比-12.4%至80.18億元。綜合投資收益率同比抬升，主要系計入OCI的債權公允價值增長。展望後續，隨着資產端的投資環境持續改善以及相對較低基數下，公司後續的利潤增速表現有望得以好轉。
盈利預測、估值與評級
考慮到資本市場回暖有望推動投資收益改善，我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲119/134/151億，對應增速分別爲37%/13%/13%。鑑於公司資產端彈性更大、2023年基數更低，我們認爲公司業績有望迎來顯著修復，我們維持目標價51.4元，維持“買入”評級。
風險提示：經濟復甦不及預期、壽險復甦不及預期、利率下行。