事件描述

公司發佈2023 年年報及2024 年一季報：公司23 年實現營業收入959.75億元，同比+19.68%；歸母淨利潤65.20 億元，同比扭虧爲盈；扣非歸母淨利潤61.60 億元，同比扭虧爲盈；2023 年度公司計劃現金分紅爲0.25 元/股，現金分紅比例約51.42%。公司24 年一季度實現營業收入200.24 億元，同比+13.45%；歸母淨利潤18.15 億元，同比+79.62%；扣非歸母淨利潤17.58 億元，同比+110.76%。

事件點評

公司23 年及24 年一季度業績整體符合預期，投產落地、成本端改善及投資收益增長推動公司業績提升。

24 年一季度盈利能力快速提升主因成本端改善。24 年一季度公司毛利率實現9.34%，同比增長5.03 個百分點；同期秦港動力末煤Q5500 均價901.94元/噸，同比下降20.12%，公司盈利能力大幅提升主要繫上遊原材料端改善。

省內用電量增長及樂電三期投產帶動公司發電量高增。23 年及24 年一季度，浙江省全省用電量同比分別+6.8%、+12.2%，同期全國用電量增速爲+6.7%、+9.8%；24 年一季度浙江省火電發電量同比+10.8%，同期全國火電發電量同比+6.6%。23 年6 月樂電工程三期2 臺規模爲100 萬千瓦機組完成投產，公司因此佔全省統調煤電裝機規模比例提升至57.6%。23 年及24 年一季度，公司實現發電量1632.4、383.5 億千瓦時，同比+7.4%、17.79%；上網電量1545.1、363.8 億千瓦時，同比+7.53%、17.99%。

投資收益穩增疊加業績增長，公司現金流充沛，23 年度計劃分紅比例達到50%以上。2023 年度公司對聯營和合營企業投資收益達42.36 億元，同比+44.73%; 經營性現金流提升至114.77 億元，同比增長112.53 億元，公司計劃2023 年度現金分紅比例達到51.4%。24 年一季度公司對聯營和合營企業投資收益爲12.29 億元，同比+20.48；經營性現金流爲17.96 億元，同比增長30.78 億元；現金流充沛預將持續支撐分紅比例。

用電量預期延續高增，“火電+新能源”轉型升級下公司業績有望長期增益。浙江省爲新質生產力重點行業佈局的核心區域，5G 基站、新能源車製造、光伏產業規模均居於全國前列，十四五規劃下省內用電量預期將隨經濟增長及新質生產力產業深入佈局而持續高增。23 年公司收購中來股份9.7%股權並取得中來股份控制權，中來股份主營光伏組件及相關集成產品製造，未來或將爲公司帶來新增長動能。

投資建議

公司爲浙江省地方火電龍頭，23 年24 年一季度業績提升顯著，新能源相關業務改善可期，預期投產及地方用電量高增會持續放大後續業績彈性。預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.57\0.61\0.70 元，對應公司5月8 日收盤價6.14 元，2024-2026 年PE 分別爲10.7\10.0\8.8 倍，首次覆蓋給予“增持-A”評級。

風險提示

用電需求不及預期；電價波動較大風險；上游原材料價格波動風險；中來業績不及預期。