能源裝備製造龍頭企業，構建“六電六業”發展新格局。東方電氣是全球最大的能源裝備製造企業集團之一，在雙碳背景下加快“綠色智造”轉型，已形成了“六電並舉、六業協同”的產業格局（“六電”：風電、太陽能、水電、核電、氣電、煤電；“六業”：高端石化裝備產業、節能環保產業、工程與國際貿易產業、現代製造服務業、電力電子與控制產業、新興產業）。
新型電力系統建設過程中，公司各項業務深度受益：
煤電：電力系統的“壓艙石”，已進入新增建設加速期。在新型電力系統的建設中，煤電一直起着“壓艙石”的作用，在頂峯保供和緩解消納上都起着重要的作用。當前煤電進入了新增建設加速期：根據北極星電力網不完全統計，2023 年至2024 年3 月末，240 個火電項目取得覈准、開工、簽約等重要進展。煤電設備行業的競爭格局較爲穩定，公司處於領先地位，將充分受益於煤電行業整體的快速發展。
氣電：優質的調節電源，新增投運明顯加速。燃氣機組是優質的調峯電源，在新型電力系統中扮演重要角色。氣電的新增投運在2023 年出現明顯加速，根據中電聯數據，2023 年新增氣電裝機10GW，同比+60%。目前公司已經實現在F級50MW 重型燃機整機試驗點火成功，空負荷試驗達到額定轉速並實現穩定運行，在氣電設備領域處於國內領先地位。
核電：核電新增裝機的增長空間廣闊。根據《我國電力碳達峯、碳中和路徑研究》（舒印彪等），核電2030 年前年均開工6~8 臺機組，2030 年核電裝機容量約1.2 億千瓦，增長空間廣闊。核電設備的競爭格局相對穩定，公司處於領先地位。
在覈島設備領域，東方電氣與上海電氣的技術實力全國領先，在常規島設備領域東方電氣、上海電氣與哈電集團三足鼎立。
首次覆蓋給予A/H 股“買入”評級：我們預計公司2024-26 年實現營業收入706/815/930 億元，歸母淨利潤分別爲44/55/62 億元，當前股價對應24 年A/H股PE 分別爲12/7 倍。在新能源裝機規模快速增長下火電機組作爲“電力壓艙石”仍將保有一定規模的成長空間，公司作爲火電設備龍頭有望維持訂單和收入規模的增長；此外抽水蓄能和核電業務也將隨着項目建設進度持續推進而實現業績的穩健增長。綜合考慮給予公司A 股2024 年合理估值水平（PE）17 倍，對應目標價24.00 元；給予公司H 股2024 年合理估值水平9 倍，對應目標價13.99港元，首次覆蓋給予公司A/H 股“買入”評級。
風險提示：國內火電項目推進和建設不及預期、國內核電項目和抽水蓄能項目推進和建設不及預期、行業競爭加劇使得公司風電業務出現較大虧損。