事件：公司披露2024 年一季報，實現營業收入44.27 億元，同比下降11.77%；歸母淨利潤2.03 億元，同比增長1.12%；扣非淨利潤8746.63 萬元，同比下降38.79%。
Q1 盈利能力同比改善，研發費用、政府補助增加影響扣非業績。Q1 公司毛利率/淨利率分別爲10.59/4.59%，同比分別增加1.34/0.59pct。公司經營性現金流淨額爲8421.14 萬元，同比下降49.97%，主要系本期營業收入減少所致。公司期間費用率爲7.18%，同比增長2.54pct。其中銷售/管理（含研發）/財務費用率分別爲0.51/4.98/1.70%，同比分別增長0.05/2.14/0.36pct，主要系研發投入增加所致。Q1 研發費用爲1.57 億元，同比增長105.44%。
其他收益爲1.54 億元，同比增長107.92%，主要系本期確認的與公司日常經營活動相關的政府補助增加所致。
新簽訂單基本維穩，剔除研發後扣非噸淨利同比改善。Q1 公司新籤合同額約69.65 億元，同比下降3.33%。Q1 公司鋼結構產量約91.79 萬噸，同比增長0.09%。根據我們測算， Q1 公司扣非噸淨利爲105.31 元/噸，同比下降35.94%，主要受研發費用投入較多影響，若加回研發費用，則Q1 扣非噸淨利同比增長17.02%。
大規模招標機器人零部件，智能製造持續推進。公司重視智能化改造技術，2021 年公司已專門成立了智能製造研發團隊，近年來研發或引進了包括全自動鋼板剪切配送生產線、智能高功率平面激光切割設備、智能四卡盤激光切管機、智能三維五軸激光切割機等一系列先進設備。2024 年4 月，公司陸續發佈招標公告，擬招標2000 套機器人地軌、清槍器等零部件，後續智能化佈局有望加速。
投資建議：研發費用拖累噸盈利，智能製造持續推進，維持增持評級。預計2024~2026 年公司歸母淨利潤分別達到13.1、15.4、16.6 億元，同比分別增長11%、18%、8%，對應PE 估值11、9、8 倍。公司立足採購、管理、成本管控、研發等優勢，打造鋼結構製造爲主的發展戰略。採用合理毛利率定價機制，控制鋼材漲價風險。
風險提示：宏觀經濟政策變化；主要原材料價格波動風險；用工風險；市場競爭風險；新簽訂單或訂單完成情況不及預期；政策不及預期；全國布點生產基地風險等