事項：
公司發佈2023 年年度報告及2024 年一季度報告，2023 年，公司實現營收78.0億/+7.2%；歸母淨利潤9.2 億/+17.8%；扣非歸母淨利潤8.5 億/+34.2%。23Q4，公司實現營收22.8 億/+10.5%，歸母淨利潤2.7 億/-4.6%，扣非歸母淨利潤2.8億/+13.0%。24Q1，公司實現營收15.8 億/+5.3%，歸母淨利潤1.2 億/+23.5%，扣非歸母淨利潤1.0 億/+36.4%。
評論：
照明龍頭彰顯韌性，渠道網絡不斷優化。據CSA research 數據顯示，2023 年中國通用照明市場規模約2466 億元，同比下滑0.1%。但較22 年跌幅（-9.7%）明顯收窄，市場需求逐漸回暖。公司憑藉全渠道覆蓋和規模化優勢實現了穩健經營，23 年營業收入+7.2%至78.0 億元。分業務看，1）家居業務：零售和流通均實現較好增長，其中零售渠道持續優化終端門店形象和產品品類佈局，聚焦全國核心標杆門店打造，賦能終端全域獲客與標準化運營能力，營收實現快速增長；而流通渠道則同時受益於網點覆蓋率和單點產出提升，2023 年末開拓網點超11 萬家。2）商照業務：公司聚焦標杆項目打造，對重點細分行業如商業連鎖、辦公、工業等領域持續投入，市場份額進一步提升。3）線上業務：
公司加快補齊中高端產品線，積極推動線上+線下融合發展，帶動線上毛利率進一步提升。4）海外業務：公司聚焦重點地區，完善全渠道覆蓋，持續開拓工業、商業照明業務，全年實現外銷收入7.4 億元，同比+6.3%。
平台化改革成效顯著，營銷投入力度加大。23 年/24Q1 公司實現毛利率40.3%/38.5%，同比+4.6/+1.6pcts，或主要系原材料成本改善和平台化改革帶來的降本增效。費用端，1）23 年實現銷售/管理/財務費用率18.5%/4.1%/-1.4%，同比+2.6/-0.3/-0.9pcts，銷售費用率提升或主要系公司加快線下渠道拓展，營銷投入力度加大所致。2）24Q1 實現銷售/管理/財務費用率19.1%/4.9%/-0.5%，同比+1.4/+1.1/-0.3pcts。綜合來看，公司23 年/24Q1 分別實現歸母淨利率11.9%/+7.6%，同比+1.1/+1.1pcts。
分紅比例提升，現金流表現穩健。2023 年公司擬每10 股派現金紅利8.5 元，對應分紅率67.7%，同比+20.2pcts，以5 月8 日股價計算的股息率爲4.5%。
現金流方面，公司23 年實現經營性現金流淨額爲16.7 億元，現金流充裕。
投資建議：公司是照明行業龍頭，平台化建設推動降本增效，未來有望憑藉全渠道發力實現市場份額提升。我們預計24/25/26 年歸母淨利潤爲10.64/12.16/13.53 億元，對應PE 13/12/10X。參考絕對估值法，給予目標價23元/股，維持“強推”評級。
風險提示：市場競爭加劇；技術升級不及預期等。