整車廠核心能力演繹：智能化提速、需求把控強化、電動化邊際遞減；自主與合資充分內卷後21 年起快速持續提份額，格局變化後“產品週期”將逐漸失效，整車六力中，需求把控和智能化能力具備差異化。智能化方面，隨着平價智駕落地+城市L3 車型密集推出，消費者體驗差異性提升加速。
電動化復盤：強產品節奏&規模效應築競爭壁壘；特斯拉和比亞迪是電動化行情關鍵催化，兩輪電動化行情的核心爲：①電動化元年：中高端產品走量,主要受益於技術+規模降本賦予產品強綜合性能；②電動化拐點年：平價產品上量，主要受益於技術降本切入主價格帶。電動化龍頭依靠技術+規模降本，快速鋪開產品譜系，起量後持續鞏固規模優勢，迎來量+份額+利的快速提升，構築成本壁壘形成護城河。
智能化拐點：智駕&平價智駕將實打實提份額且分化更顯著；大模型技術成熟+政策促智能化迎拐點，平價智駕將是規模效應降本&數據迭代算法做出差異化的核心，短中期市場關注核心爲高階城市NOA。預計24 年智駕&平價智駕將實打實提份額，且帶來的格局分化更顯著。
長安智能化戰略：華爲智駕加持&自研SDA-S 雙管齊下；18 年推出北斗天樞計劃率先佈局智能化：1）自研SDA-S 架構：自研國內首個實現區域控制+中央計算的SDA-S 架構，能力領先自主。2）華爲智駕加持：與華爲合作成立智能化合資公司，合作由阿維塔向深藍、啓源逐步推進。
公司智駕競爭力：資源傾斜+增程適配-產品節奏，智駕聯盟-規模效應；智駕產業初期，車企競爭仍將圍繞產品節奏+規模效應展開：1）產品節奏：智駕非標件且大股比參股有望華爲研發資源傾斜，增程定位與智駕適配度高，產品節奏優勢強；2）規模效應：智駕競爭逐步陣營化，華爲系陣營規模效應降硬件成本+數據迭代算法實現軟件降本更爲顯著。
投資評級：我們預計公司24-26 年收入爲2179/2770/2992 億元，同比增速+44/+27/+8%；歸母淨利潤爲92/114/131 億元，同比增速-19/+24/+15%，對應PE16.1/13.0/11.3X，維持“買入”評級。
風險提示：新能源滲透率放緩帶來的行業增速變慢，新車型供給增多導致行業競爭加劇，新車型市場接受度不及預期的風險，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險等。