華金證券股份有限公司李鑫鑫近期對洋河股份進行研究併發布了研究報告《分紅比率提升，經營節奏穩健》，本報告對洋河股份給出增持評級，當前股價爲96.92元。
洋河股份(002304)
事件：
公司發佈23年年報及24年一季報，23年實現營收331.26億元，同比+10.04%；歸母淨利潤100.16億元，同比+6.80%。其中，23Q4實現營收28.43億元，同比-21.51%；歸母淨利潤-1.87億元，同比-161.28%。
24Q1實現營收162.55億元，同比+8.03%；歸母淨利潤60.55億元，同比+5.02%。公司擬每10股派發現金股利46.60元（含稅），分紅總額爲70.02億元，分紅比率達70.09%。
24年目標：力爭營業收入同比增長5%-10%。
報表分析：現金回款增速高於收入增速。23年現金回款348.54億元，同比+12.84%，高於營收增速(+10.04%)，銷售收現率105%，其中23Q4現金回款93.12億元，同比-0.26%，高於營收增速（-21.51%）；合同負債爲111.05億元，同比-26.37億元/環比+55.89億元。24Q1現金收現約129.06億元，同比+25.09%，高於營收增速（+8.03%），銷售收現率79%。合同負債約58.15億元，同比-11.60億元/環比-52.89億元。
投資要點：
23Q4節奏調整，全年雙位數增長。23年營收331.26億元，同比+10.04%（其中Q1：+15.51%；Q2：+16.06%；Q3：+11.03%；Q4：-21.51%），23Q4公司節奏調整疊加需求偏弱，收入、利潤均有所下滑。分產品，23年中高檔酒實現營收285.39億元，同比+8.82%；普通酒實現營收39.50億元，同比+20.70%。分區域，23年省內/省外分別實現營收143.93/180.96億元，同比+8.05/11.85%，省外增速高於省內。23年毛利率75.25%，同比+0.64pct。
費用投入加大，盈利能力略有下滑。23年公司銷售/管理費用率分別爲16.26%/5.33%，同比分別+2.38/-1.10pct，銷售費用率有所提升主要系公司廣告促銷費用投入加大；23Q4銷售費用率同比+19.02pct至64.18%，主要系經營節奏調整、公司預提部分費用。綜合來看，23年歸母淨利率30.24%，同比-0.91pct。
24Q1經營分析：24Q1公司營收同比+8.03%（24年公司營收增長目標5-10%），維持穩健增長。24Q1毛利率同比-0.56pct至76.03%，24Q1公司銷售/管理費用率分別爲16.93%/2.85%，同比分別+2.05/-0.89pct。綜合來看，24Q1歸母淨利率37.25%，同比-1.07pct，盈利能力略有下滑。
24年展望：1）產品維度：公司產品矩陣完備，高端產品夢之藍手工班和夢9拉升品牌高度；夢6+、水晶夢在次高端價位帶具備較強認知；大衆價位帶天之藍、海之藍具備消費者基礎；中低端以洋河大麴和雙溝大麴爲代表，各價位帶產品定位清晰。2）區域維度，省內市場圍繞“升維提勢，回歸江蘇”的大方向進行系統性規劃，配稱提升組織系統能力、配套的資源與營銷戰略落地；省外市場持續推進全國化策略，圍繞整體佈局、高地市場培育、樣板市場打造、產品結構升級等方面持續深化。各區域市場有望進一步下沉。
中長期來看，公司持續聚焦高地市場與高端消費群體，根據市場變化鞏固中端產品，一是推進區域下沉，二是推出策略性產品，在局部市場導入藍色經典2003紀念版產品，提升100-200元價位帶份額。公司在品牌建設、渠道佈局等層面具備優勢，需求改善後次高端價位帶有望進一步擴容，營銷組織架構調整及數字化建設有望進一步幫助聚焦消費者端，支撐公司穩健發展。
投資建議：公司產品矩陣完備，核心產品具備較強品牌認知；公司持續強化市場建設、調整營銷組織架構，有望支撐公司穩健發展。我們預計公司24-26年營收爲359億、389億、427億元，分別同比增長8.4%、8.4%、9.8%，歸母淨利潤爲108億、119億、133億元，分別同比增長7.6%、10.8%、11.1%，EPS分別爲7.15、7.93、8.81元，對應PE分別爲13.4X、12.1X、10.9X，首次覆蓋，給予“增持-A”建議。
風險提示：省內競爭加劇，公司出現重大管理瑕疵；宏觀經濟發生較大的波動，白酒消費有大幅下滑等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國海證券劉潔銘研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達90.16%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利106.95億，根據現價換算的預測PE爲13.51。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有33家機構給出評級，買入評級26家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價爲131.38。
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