公司發佈2023 年和2024 年一季度報告。公司營收皆實現良好同比增長，但受新開店費用、爬坡期和租賃準則影響，利潤增長慢於收入增長，利潤仍未完全釋放，我們維持增持評級。
支撐評級的要點
收入修復符合預期，利潤仍未完全釋放。2023 年公司實現營業收入5.34億元，同比增長56.16%；歸母淨利潤3051.99 萬元，同比增長2.60%；扣非歸母淨利潤2759.35 萬元，同比增長8.31%。2024 年一季度，公司實現營業收入1.60 億元，同比增長67.28%；實現歸母淨利潤466.00 萬元，同比增長13.94%、實現扣非歸母淨利潤467.04 萬元，同比增長52.45%。公司收入端實現良好修復，但利潤端受新開店費用和租賃準則影響，仍有待釋放。酒店經營方面，多經營指標較19 水平提升明顯，公司直營酒店在2023 年RevPAR/ADR/OCC 分別爲332.78 元/490.46 元/67.85%，分別爲2019 年的115.89%/114.82%/100.94%水平。分季度看，2023Q1-Q4 直營酒店RevPAR 分別爲280.46、350.63、369.89、320.45元。2024 年一季度，直營酒店RevPAR 爲314.77 元，爲19 年的120.97%水平，較23 年同期提升12.23%。
門店拓張仍在持續，或試水酒店資產管理。公司門店拓展仍在進行，2023 年新簽約酒店 55 家，新開業酒店 34 家。23 全年君亭系列品牌在長三角地區外，完成了華北、華南、西南三個區域的佈局；君瀾品牌則繼續加大與國有企業和國內一流公司合作，重點深化北京、上海、廣東等戰略佈局；關注在地文化特徵的景瀾品牌也在加大全國區域拓展的力度，首次進駐江西、山東、陝西、寧夏。此外，公司在23 年設立上海君達城合資公司，試水酒店類 Pre-REITs 業務及酒店類資產證券化業務，有望助力公司發展酒店資產管理業務。
估值
公司營業收入和酒店經營指標皆實現良好增長，但受租賃準則、新開店費用等因素影響利潤表現低於收入增長，我們調整公司24-26 年EPS 爲0.64/0.94/1.17 元，對應市盈率爲36.9/25.3/20.3 倍，並維持增持評級。
評級面臨的主要風險
市場競爭加劇，拓店不達預期，新品牌發展不達預期。