核心要点：

2023 年营收同比增长26.43%，实现归母净利同比增长33.07%事件：近期公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入203.67 亿元，同比上升26.43%，归母净利润33.59 亿元，同比上升33.07%，扣非净利润35.14 亿元，同比上升20.39%。2023Q4 实现营业收入43.20 亿元，同比上升41.25%，归母净利润1.78 亿元，同比上升6.25%，扣非净利润4.09 亿元，同比下降1.57%。

2024Q1 实现营业收入51.96 亿元，同比上升3.50%，归母净利润8.99 亿元，同比上升15.16%，扣非净利润8.43 亿元，同比上升12.04%。

门诊量同比增长34.26%，手术量同比增长35.95%2023 年全年公司实现门诊量1510.64 万人次，同比增长34.26%；手术量118.37万例，同比增长35.95%。2023 年公司销售费用率9.65%，基本与上年持平，管理费用率为14.74%，同比提升1.18pct，财务费用率0.36%，同比上升0.32pct，全年公司研发投入3.33 亿元，同比增长22.43%。公司整体期间费用率较上年略有提升。2023 年公司毛利率50.79%，较上年同期上升0.33 个百分点，2023 年公司净利率17.95%，同比上升1.26pct。

屈光项目平稳增长，白内障项目受外部环境影响消除高速增长屈光项目：实现收入74.31 亿元，收入同比增长17.27%，毛利率57.40%（+0.58pct），屈光项目营收增长主要原因一方面是在屈光手术量增长的同时，满足个性化需求的新术式占比进一步提高；另一方面，公司加强对基层医院屈光科室的建设，满足了更多患者的手术需求。

白内障项目：实现收入33.27 亿元，收入同比上升55.24%，毛利率37.97%（+2.63pct），白内障项目营收增长主要系人口老龄化、公司眼科医疗技术和服务能力不断提升，经营规模和品牌影响力持续扩大；同时，部分因外部环境延迟的老年患者在报告期内就医。

视光项目：实现收入49.60 亿元，收入同比增长31.25%，毛利率57.05%（+0.61pct），主要原因是：一方面，国家近视防控战略持续推动，儿童青少年建档量不断增加，爱尔眼科品牌影响力逐步提升；另一方面，各医院近视防控手段和产品品类不断完善升级，公司5P 近视防控体系进一步推广，推动了视光业务的快速发展。

眼前段、眼后段项目：眼前段项目实现收入17.91 亿元，同比增长33.74%，毛利率45.68%（+1.22pct）；眼后段项目实现收入13.86 亿元，同比增长31.31%，毛利率34.67%（+1.06pct）。

收购持续落地，“1+8+N”布局稳定推进

2023 年,公司稳步实施“1+8+N”战略布局,继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设,长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营,武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备;截至2023 年12月31 日,中国内地750 家(包括上市公司旗下439 家,产业并购基金旗下311家)中国香港8 家,美国1 家,欧洲108 家,东南亚14 家,逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。公司持续外延并购尚处在培育期和快速发展阶段的眼科医院，未来有望持续为净利率提升做出贡献。

投资建议

公司业绩稳健，“1+8+N”战略布局稳定推进为公司长期发展奠定基础。

预计2024-2026 营收分别为243.74/288.49/340.07 亿元，归母净利润分别为41.90/51.15/62.01 亿元，对应EPS 分别为0.45/0.55/0.66 元，首次覆盖我们给予“增持”评级。

风险提示

（1）医疗事故风险；（2）市场竞争加剧风险；（2）商誉减值风险；（4）人力资源及管理风险。