24Q1 收入仍然承压。23 年公司收入72.61 亿元，同比+9.64%，归母净利润3.44 亿元，同比+48.07%，扣非后归母净利润4.01 亿元，同比+55.88%。23年经营性现金流量净额4.2 亿元，同比-65.18%。23 年拟每股派发现金红利0.5 元（含税）。24Q1 公司营收16.95 亿元，同比-7.04%，归母净利润1.65亿元，同比+20.02%，扣非后归母净利润1.56 亿元，同比+15.66%。

24Q1 利润率明显修复。23 年公司毛利率为24.77%，同比-0.8pct；销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为7.44%/6.96%/0.19%， 分别同比-2.31pct/-1.39pct/-0.11pct，销售费用率减少主要系营销支出减少，管理费用率减少主要系股份支付费用减少；归母净利率为4.74%，同比+1.23pct。24Q1公司毛利率为30.03%，同比+5.73pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.88%/6.87%/0.49%，分别同比+1.09pct/+0.1pct/+0.47pct，归母净利率为9.73%，同比+2.19pct。

24Q1 其他业务收入同比+7.07%。分产品看，各产品23 收入/增速/24Q1 增速分别为鲜货类57.68 亿元/+6.09%/-8.73% 、包装类2.82 亿元/+32.75%/-16.44%、加盟商管理0.83 亿元/+11.38%/-15.48%、其他9.74 亿元/+33.82%/+7.07%。分区域看，各产品23 收入/增速/24Q1 增速分别为西南8.32 亿元/-3.76%/+1.02%、西北1.41 亿元/+106.52%/-53.7%、华中22.19亿元/+10.81%/-6.65%、华南16.05 亿元/+12.06%/-10.19%、华东12.93 亿元/+8.72%/-6.3%、华北8.87 亿元/+19.04%/+0.38%、新加坡&加拿大&港澳1.3 亿元/-13.22%/-26.02%。

24 年重点提升单店营收。23 年公司从跑马圈地式的门店策略向科学、精细的渠道深耕方向转型，全年净增门店874 家。24 年公司提出“抓住窗口期，向上求突破” 的年度经营方针，将推动门店和加盟商的结构调整，优化单店模型，提升单店营收，保障加盟商的生存质量和盈利水平。

盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为7.07 亿元、8.31亿元、9.84 亿元，公司作为行业龙头，随着消费逐渐复苏，有望逐渐加速发展，给予一定估值溢价，按 24 年25-30 倍PE 及15-20 倍EV/EBITDA，计算每股合理价值区间30.38-34.22 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。