24 年重点提升单店营收。23 年公司从跑马圈地式的门店策略向科学、精细的渠道深耕方向转型，全年净增门店874 家。24 年公司提出“抓住窗口期，向上求突破” 的年度经营方针，将推动门店和加盟商的结构调整，优化单店模型，提升单店营收，保障加盟商的生存质量和盈利水平。24Q1 收入仍然承壓。23 年公司收入72.61 億元，同比+9.64%，歸母淨利潤3.44 億元，同比+48.07%，扣非後歸母淨利潤4.01 億元，同比+55.88%。23年經營性現金流量淨額4.2 億元，同比-65.18%。23 年擬每股派發現金紅利0.5 元（含稅）。24Q1 公司營收16.95 億元，同比-7.04%，歸母淨利潤1.65億元，同比+20.02%，扣非後歸母淨利潤1.56 億元，同比+15.66%。
24Q1 利潤率明顯修復。23 年公司毛利率爲24.77%，同比-0.8pct；銷售費用率/ 管理費用率/ 財務費用率分別爲7.44%/6.96%/0.19%， 分別同比-2.31pct/-1.39pct/-0.11pct，銷售費用率減少主要系營銷支出減少，管理費用率減少主要系股份支付費用減少；歸母淨利率爲4.74%，同比+1.23pct。24Q1公司毛利率爲30.03%，同比+5.73pct；銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別爲7.88%/6.87%/0.49%，分別同比+1.09pct/+0.1pct/+0.47pct，歸母淨利率爲9.73%，同比+2.19pct。
24Q1 其他業務收入同比+7.07%。分產品看，各產品23 收入/增速/24Q1 增速分別爲鮮貨類57.68 億元/+6.09%/-8.73% 、包裝類2.82 億元/+32.75%/-16.44%、加盟商管理0.83 億元/+11.38%/-15.48%、其他9.74 億元/+33.82%/+7.07%。分區域看，各產品23 收入/增速/24Q1 增速分別爲西南8.32 億元/-3.76%/+1.02%、西北1.41 億元/+106.52%/-53.7%、華中22.19億元/+10.81%/-6.65%、華南16.05 億元/+12.06%/-10.19%、華東12.93 億元/+8.72%/-6.3%、華北8.87 億元/+19.04%/+0.38%、新加坡&加拿大&港澳1.3 億元/-13.22%/-26.02%。
24 年重點提升單店營收。23 年公司從跑馬圈地式的門店策略向科學、精細的渠道深耕方向轉型，全年淨增門店874 家。24 年公司提出“抓住窗口期，向上求突破” 的年度經營方針，將推動門店和加盟商的結構調整，優化單店模型，提升單店營收，保障加盟商的生存質量和盈利水平。
盈利預測與估值。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲7.07 億元、8.31億元、9.84 億元，公司作爲行業龍頭，隨着消費逐漸復甦，有望逐漸加速發展，給予一定估值溢價，按 24 年25-30 倍PE 及15-20 倍EV/EBITDA，計算每股合理價值區間30.38-34.22 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。上游原材料價格波動影響；行業競爭加劇等。
