加快建设版权、国际、短剧、动画、运营商等生态内容。2023 年，公司电视剧版权发行收入4.1 亿元（同比+19.3%），占总收入比重18.0%，提升至公司第二大主营，2023 年完成对森联公司100%股权收购，影视版权数量升至5 万小时。2023 年，公司国际业务收入1.3 亿元（同比-11.5%），占总收入比重5.8%，已累计将15 万小时影视作品发行覆盖全球200 多个国家和地区，并拓展在韩国、泰国等海外剧集参投，海外新媒体传播宣发矩阵已建有100多个频道，扩充短剧等创新内容，YouTube 海外用户订阅数增长至2000 万，Facebook 粉丝突破450 万，在中国影视公司官方账号位居第一。短剧业务充分利用头部剧集IP 价值，延伸开发精品短剧，与抖音开展合作上映精品短剧《我的归途有风》（总播放量超2 亿，位列抖音短剧春节档前三）、《寻宋》，2024 年拟开机制作《留住时间的人》、《我的归途有风2》等精品短剧，加大资本投入力度，开始进入常态化生产阶段。2024 年1 月，公司正式成立动漫事业群，通过国内外合作开发，已形成《挑战大魔王》、《快递特工队》、《怪兽遥控器》、《小恐龙可可奈》、《小老鼠雷迪克》、《一品芝麻狐》6 个IP 系列，初步形成一定规模产能，未来将持续引进海外S 级IP，并探索动画电影、卡牌等衍生业态。此外，公司加大对运营商（视频彩铃）业务的孵化和培育，深化与中移动咪咕公司战略合作，2023 年已实现稳定盈利。電視劇、電影核心主業提質穩量，AI 賦能積極第二曲線生態業務發展。2023年，公司總營收22.7 億元（同比-8.4%），歸母淨利潤3.8 億元（同比-5.1%），歸母扣非2.9 億元（同比-3.4%），經營活動現金流3.9（同比+35.8%）。
2024Q1，公司總營收1.8 億元（同比-81.7%），主要電視劇銷售規模同比減少所致；歸母淨利3001 萬元（同比-80%），扣非歸母淨利144 萬元（同比-98.8%）。此外，公司推出2024 年限制性股票激勵計劃，限制性股票數量合計不超過1281.57 萬股，約佔公司股本總額的0.67%。
電視劇儲備預售充足2024 年開機數量回升，電影計劃上映6 部。2023 年，公司電視劇製作發行業務收入15.9 億元（同比+3.7%），佔總收入比重70.1%（同比+8.17pct），《去有風的地方》、《承歡記》、《請和這樣的我戀愛吧》、《春日暖陽》、《一路朝陽》前五大收入作品合計收入12.5 億元，單集售價約647萬元。2023 年，公司取得發行許可證電視劇數量爲5 部，較2022 年同期減少3 部，2023 年完成預售簽約19.8 億元，累計預售38.0 億元；截至2024Q1，公司後期製作電視劇爲《前途無量》和《七夜雪》，古裝傳奇電視劇《國色芳華》已開機，2024Q2-Q4 擬開機電視劇分別爲4 部、3 部和2 部，我們預計2024 年公司取得發行許可證電視劇數量爲7 部。2023 年，公司電影銷售業務收入爲8056 萬元（同比-80.6%），主要系2022 年《萬里歸途》高票房表現；2024 全年計劃上映6 部電影，此外，公司S 級電影項目《狂野時代》已於2024Q1 開機、《刺殺小說家2》已完成立項。同時，公司藝人經紀業務和音樂業務深度賦能核心主業，2023 年營收分別爲1.2 億元和2186 萬元，佔總收入比重分別爲5.1%和1.0%，截至2023 年公司累計音樂版權超200 首。
加快建設版權、國際、短劇、動畫、運營商等生態內容。2023 年，公司電視劇版權發行收入4.1 億元（同比+19.3%），佔總收入比重18.0%，提升至公司第二大主營，2023 年完成對森聯公司100%股權收購，影視版權數量升至5 萬小時。2023 年，公司國際業務收入1.3 億元（同比-11.5%），佔總收入比重5.8%，已累計將15 萬小時影視作品發行覆蓋全球200 多個國家和地區，並拓展在韓國、泰國等海外劇集參投，海外新媒體傳播宣發矩陣已建有100多個頻道，擴充短劇等創新內容，YouTube 海外用戶訂閱數增長至2000 萬，Facebook 粉絲突破450 萬，在中國影視公司官方賬號位居第一。短劇業務充分利用頭部劇集IP 價值，延伸開發精品短劇，與抖音開展合作上映精品短劇《我的歸途有風》（總播放量超2 億，位列抖音短劇春節檔前三）、《尋宋》，2024 年擬開機制作《留住時間的人》、《我的歸途有風2》等精品短劇，加大資本投入力度，開始進入常態化生產階段。2024 年1 月，公司正式成立動漫事業群，通過國內外合作開發，已形成《挑戰大魔王》、《快遞特工隊》、《怪獸遙控器》、《小恐龍可可奈》、《小老鼠雷迪克》、《一品芝麻狐》6 個IP 系列，初步形成一定規模產能，未來將持續引進海外S 級IP，並探索動畫電影、卡牌等衍生業態。此外，公司加大對運營商（視頻彩鈴）業務的孵化和培育，深化與中移動咪咕公司戰略合作，2023 年已實現穩定盈利。
成立AIGC 應用研究院，落地垂直模型，賦能主業，探索場景應用。2023 年，公司提升科數中心爲一級部門、成立AIGC應用研究院。2023 年，公司研發費用2509 萬元（同比+70.8%），增長主要用於AI 相關人才引進、設備採購和項目投入，1）圍繞“影視+AI”，建立文生文、文生圖、文生視頻、文生音頻的實用型AI 應用/工具矩陣；2）積累超過5 萬小時正版影視版權庫和150 萬分鍾高清/超高清原始拍攝素材，可形成版權數據集，用於垂類多模態模型訓練。3）自研“有風”行業垂直模型，涵蓋“AI 編劇助手”、“AI 劇本評估助手”等文生文功能，已內部使用，極大提升創作和評估效率。4）已經上線“AI 視頻分析檢索功能”，可以對視頻中的人、物等特定元素進行自動標籤，快速鎖定相關素材。5）正在內測“AI劇照”、“多語種有聲配音”、“AI 適配動畫”等功能，並基於分鏡頭創作設計需要，形成滿足、適配影視工作流所需時長的4 秒文生視頻能力。6）加大對劇組置景進行3D 掃描的力度，現已儲備有約700 個數字資產場，不斷累計3D 數字資產庫場景。此外，公司在手現金流充沛，已設立5 億元專項資金，加快AIGC 在行業應用落地。
盈利預測與估值。我們對公司主營分項預測如下：1）電視劇銷售：根據拍攝計劃及進度，我們預計公司2024 年電視劇確認收入爲276 集，此外預計公司電視劇整體開發數量保持穩中略升，2025 和2026 年分別確認收入的電視劇集數爲290集和300 集；同時考慮公司作品持續提升頭部精品化，假設公司2024-2026 年電視劇平均單集售價爲580 萬元、590 萬元和600 萬元，因此2024-2026 年，公司電視劇銷售收入預計分別爲16.0 億元、17.1 億元和18.0 億元，同比增速分別爲0.7%、6.9%和5.2%。2）電視劇版權：考慮2023 年森聯並表，2024-2026 年預計版權業務收入增速分別爲20%、18%和15%。3）電影業務：考慮2024 年6 部電影上映及持續S 級項目開發計劃，2024-2026 年預計電影業務收入分別爲2.5億元（同比+210.3%）、3 億元和3 億元。4）經紀業務：2024-2026 年預計收入同比增速分別爲15%。5）音樂業務：2024-2026年預計收入同比增速分別爲30%、28%和25%。6）廣告業務：2024-2026 年預計收入同比增速爲8%。7）影院票房：
2024-2026 年預計收入同比增速分別爲5%。
整體我們預計公司2024-2026 年總營收分別爲25.7 億元、28.5 億元和30.6 億元，同比增速分別爲13.3%、10.9%和7.5%；歸母淨利分別爲4.4 億元、5.2 億元和5.9 億元，同比增速分別爲15.2%、18.5%和12.8%。PE 估值法：參考可比公司2024 年平均28 倍PE 估值，給予公司2023 年25-30 倍動態PE 估值，對應合理價值區間爲5.75 元-6.90 元。PB 估值法：
參考可比公司2024 年平均2.34 倍PB，給予公司2023 年2.5 倍-3.0 倍PB 估值，對應合理價值區間爲9.85 元-11.82 元。
出於審慎原則，選取兩種估值法下限、上限均值，我們認爲公司合理價值區間爲7.80 元-9.36 元，維持優於大市評級。
風險提示：影視內容項目開發進度不及預期，AIGC 應用落地進度不及預期。