事件：2024 年4 月29 日，公司發佈2023 年年報和2024 年一季報。2023年，公司實現營業收入61.01 億元，同比增長3.59%，實現歸母淨利潤7.79億元，同比下降26.46%。2024 年第一季度，公司實現營業收入13.97 億元，環比下降4.29%，實現歸母淨利潤0.20 億元，環比下滑27.16%，實現扣非歸母淨利潤0.136 億元， 環比下滑0.98%， 單季度毛利率/ 淨利率24.24%/1.45%，環比變化+2.75/-0.46 個pct。
短期擾動影響盈利，逆變器好轉可期。歐洲戶用儲能產品的庫存累積導致行業主動去庫是2023 年逆變器的主旋律，受行業週期影響，公司全年銷售逆變器74.67 萬臺，同比下滑20.76%，其中儲能逆變器出貨約6-7 萬臺，四季度單季度分別約出貨20/1 萬臺，而受到出貨地區結構變化以及成本價格時間錯配的影響，四季度單季度公司綜合毛利率21.49%爲近幾年最低水平。雖然24Q1 是光儲裝機淡季，單季度出貨環比持穩，但原材料與產品的價差問題已得到逐步修復，單季度毛利率實現抬升。展望後續，傳統歐美市場需求恢復，佈局已久的亞非拉市場也迎來收穫期，二季度單季度出貨有望達到30萬臺以上，盈利能力也將隨着規模效應放大而恢復正常水平。
發電業務穩中有進，保障優質現金流。光伏行業良好的政策環境與下降的電站投資成本驅動公司新能源電力生產業務和戶用光伏發電系統業務持續穩定向好，兩個板塊合計取得收入14.87 億元，同比增長108.26%，毛利率均維持在約60%的水平，盡顯資產優質。在自供逆變器的戰略優勢下，截至2023年末，公司已累積持有光伏電站規模約1GW，包括商業模式良好的工商業分佈式電站。除此之外，公司注重資產負擔，電站業務開發與流轉並行，保持資產穩健與造血能力，穩定利潤基本盤。
投資建議：預計公司2024-2026 年實現營業收入81.54、102.01、119.86 億元，實現歸母淨利潤9.01、11.78、14.39 億元，同比增長16.4%、29.9%、22.1%，對應EPS 分別爲2.26、2.94、3.59，當前股價對應的PE 倍數爲24X、18X、15X。我們基於以下幾個方面，1）平價上網時代全球各地光伏裝機潛力不斷湧現，公司深耕逆變器行業多年，品牌、渠道優勢兼備，核心主業併網逆變器出貨有望保持高增趨勢；2）在歷經數個季度的調整後，歐洲戶儲去庫有望迎來尾聲，儲能逆變器的逐步重回正軌將有助於公司盈利能力在高位企穩；3）公司憑藉逆變器自供與品牌優勢持續發力光伏發電系統業務，注重資產與流動性穩健，爲穿越週期再添底氣，首次覆蓋，予以“增持”評級。
風險提示：光儲裝機不及預期、原材料成本波動風險、海外匯兌風險、行業競爭加劇風險等