事件：公司發佈2024 年一季報，公司實現營業總收入3.25 億元，同比增長20.37%；歸母淨利潤0.95 億元，同比上升22.42%；扣非淨利潤0.94 億元，同比上升26.68%。
點評：
24Q1 毛利率有所降低，但淨利率得到提升。24Q1 毛利率/淨利率分別爲36.46%/29.11%，同比-1.47pct/+0.48pct，環比-0.98pct/+1.11pct。銷售/管理/ 研發/財務費用率分別爲1.48%/1.41%/3.17%/-4.03%，同比分別變化0/-0.36/-0.32/-2.32pct。營收提升而期間費用得到控制，帶來銷售/管理/研發費用率穩定或降低，而定期存款利息收入增加增厚了利潤率。
2023 年全年公司實現營收13.16 億元，同比-11.32%；實現歸母淨利潤3.84億元，同比-9.06%。全年毛利率37.91%，同比+2.1pct；淨利率29.17%，同比+0.73pct 。全年銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲1.61%/1.68%/3.49%/-3%，同比分別變動+0.52/-0.16/+0.11/-0.22pct，仍保持在較低水平。
2023 年分產品營收：1）塑料衛浴泵收入5.56 億元，同比-29.47%，毛利率38.07%，同比+4.32pct；2）不鏽鋼泵收入5.07 億元，同比+10.47%，毛利率38,.24%，同比+1.85pct。3）通用泵收入2.20 億元，同比+24.83%，毛利率30.33%，同比增1.50pct。2023 年分地區營收：1）內銷收入6.5 億元，佔比49.6%，收入同比+8.29%，毛利率35.36%，同比+0.05pct。2）外銷收入6.6 億元，佔比50.4%，收入同比-24.7%，毛利率40.42%，同比+4.27pct。
外銷及塑料衛浴泵毛利率提升帶動整體盈利能力提升。
海外庫存消化，公司訂單回暖。2023 年，海外客戶的庫存逐漸消耗，帶來訂單回暖，同比下降幅度逐漸收窄。此外，隨着國內經濟的回升向好，國內銷售訂單逐漸回暖，2023 年不鏽鋼泵和通用泵都有不同幅度的增長。我們預計2024 隨着海外庫存的持續消化，公司訂單有望穩步修復。
維持高分紅策略，彰顯公司投資價值。公司2018 年以來分紅率都在70%以上。根據公司年報，2023 年公司擬每10 股派發現金紅利10 元，合計派發現金紅利3.58 億元，佔2023 年淨利潤的93.22%。公司目前現金流充裕，後續分紅政策有望保持，彰顯公司投資價值。
考慮到海外市場需求恢復不及預期，我們適當下調了公司的盈利預測。預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲4.55/5.15/5.72 億元（24-25 年前值爲5.26/5.56 億元），對應PE 分別爲18/15/14X，維持公司“買入”評級！
風險提示：海外需求不及預期；市場競爭加劇；新產品推廣不及預期；估值及盈利預測不及預期。