核心观点

5 月7 日，中国儒意公告收购字节旗下资产北京有爱互娱科技有限公司100%股权，交易对价为2.59 亿元人民币。目前有爱互娱的核心资产为《红警OL》，股权转让完成后，依托《红警》IP 的广泛玩家基础，有望进一步扩大公司游戏版图，优化资源配置，促进整体业绩增长。儒意旗下的景秀游戏作为研运一体化的综合型游戏公司，致力于精品内容的研发和制作，未来将重点发展头部IP 合作项目。23 年公司线上游戏服务业务收入为人民币4.46亿元，同比增长703%。短期来看游戏将贡献新的业务增量，长期看公司有望通过影游联动，进一步延长 IP 生命周期，挖掘版权价值，提升公司影视知识产权变现能力。

简评

公司收购北京有爱互娱，拓展线上游戏服务业务版图。有爱互娱是一家专注二次元RPG(角色扮演游戏)和策略品类的游戏公司，2021 年被字节旗下朝夕光年收购，根据sensor tower，在2023 年中国游戏厂商出海收入排行榜中，有爱互娱排名29，公司此前曾在日本市场推出知名游戏《放置少女》。截至2023 年底，有爱互娱净资产约3.44 亿元，2021/2022 年公司净利润分别为443 万/289 万元，目前公司核心资产为《红警OL》游戏的研发资产，截至到2020 年3 月，《红警OL》的注册用户超过2000 万，单月流水最高达到2 亿人民币，该项目的IP 源自美国Electronic Arts 公司知名单机游戏《红色警戒》。我们认为股权转让完成后，依托《红警》IP 的广泛玩家基础，有望进一步扩大公司游戏版图，优化资源配置，促进整体业绩增长。

公司旗下景秀游戏背靠腾讯，新游储备丰富，未来影游联动有望构筑新的增长曲线。景秀游戏致力于精品游戏内容的研发和制作，拥有丰富的IP，24 年新游《仙境传说：爱如初见》在3 月底已上线，代理发行的文明正版 IP 手游《世界启元》（腾讯北极光工作室研发）已经开启全平台预约，《战道》和《荒野国度》两款产品均已取得版号，预计 24 年内也会上线。通过与腾讯的进一步加深合作，在游戏代理发行、共同运营及营销服务等领域开展多元合作，有望构筑第二成长曲线。

我们预计公司 2024-2025 年整体营收为50.8/68.1 亿元，对应同比增速40%/34%；经调整净利润为 12.4/16.3 亿元，对应同比增速为28%/32%。给予 2024 年20x PE，目标市值248 亿元/2.32 港元，维持“买入”评级。