事件：
公司2023 年實現營業收入801.19 億元，同比+18.12%；歸母淨利潤6.55 億元，同比-31.22%；扣非歸母淨利潤5.83 億元，同比-33.45%。
公司2024Q1 收入爲196.24 億元，同比+0.02%；歸母淨利潤爲1.03億元，同比-37.99%；扣非歸母淨利潤爲0.92 億元，同比-37.94%。
分析點評
2023 年收入強勁增長，淨利潤受行業擾動，整體財務數據平穩23Q4：單季度來看，公司2023Q4 收入爲217.35 億元，同比+25.65%；歸母淨利潤爲1.37 億元，同比-20.38%；扣非歸母淨利潤爲1.14 億元，同比-29.02%。
23 全年財務數據：2023 年公司整體毛利率爲7.87%，同比-0.71 個百分點；期間費用率6.24%，同比-0.26 個百分點；其中銷售費用率2.76%，同比-0.24 個百分點；管理費用率（含研發費用）1.86%，同比-0.04 個百分點；財務費用率1.63%，同比+0.01 個百分點；經營性現金流淨額爲5.09 億元，同比+77.92%。
分板塊：純銷、分銷、零售三大業態實現強勁增長公司2023 半年純銷、分銷、零售三個渠道均取得顯著增長。
純銷：純銷業態實現營業收入635.94 億元，同比增長16.63%。在大環境下行，帶量採購等因素影響下，仍保持較好增長態勢。二級及以上等級純銷客戶數量超7800 家。開展B2B、B2C、O2O 等醫藥電商業務，本報告期電商板塊重藥雲商線上平台交易額突破15 億元，同比增加52%。
分銷：分銷業態實現營業收入132.24 億元，同比增長26.09%。銷售客戶遍佈全國31 個省、直轄市及自治區，客戶數量約3.1 萬家，報告期內銷售實現穩步提升。
零售：公司按照“批零一體化”戰略不斷推進，零售通過DTP 專業藥房、社區藥房相結合的經營模式，報告期內零售板塊實現營業收入30.34億元，同比增長14.80%。公司擁有直營社區藥房818 家，加盟社區藥房57 家，報告期內社區藥房營業收入11.06 億元。並且擁有直營DTP專業藥房147 家，加盟DTP 藥房12 家。
公司積極拓展業務範圍和市場佈局，在報告期內完成近20 個股權投資項目，增量銷售近25 億元，特別是在黑龍江、河北、廣西等地區填補市場空白。零售方面，公司淨增零售藥房228 家，總數突破千家，顯示公司在零售業務上的快速擴張和市場佔有率的提升。
分產品：多業態蓬勃發展，精麻&器械值得期待西藥：報告期內西藥類實現營業收入616.74 億元，同比增長13.95%。
全年新增上游客戶700 餘家、品種6000 餘個、新產品落戶40 餘個。
新興業務共實現營業收入2.02 億元，同比增長105%。同時大力推進服務創新，全年與79 個廠家共計簽署220 餘個合約銷售項目。
麻精：公司麻精板塊實現營業收入26.81 億元，同比增長27.29%。目前麻醉藥品和第一類精神藥品全國性批發企業共3 家，公司是全國性麻精藥品批發企業之一，同時在14 個省市擁有區域性批發企業。公司是麻精藥品第二大批發商，現經營麻精藥品品種近50 個、品規110 餘個，二類精神藥品40 個，進口總代藥品2 個，商業合作客戶400 餘家，銷售網絡覆蓋全國31 個省、直轄市及自治區，其中在四川、重慶、貴州、青海、西藏等5 個地區具有麻精藥品經銷優勢。
中藥：在報告期內，公司中藥板塊營業收入達到12.79 億元，同比增長45.72%，其中中藥飲片銷售額爲8.19 億元，佔該板塊收入的64.06%。
公司已在146 家下屬公司中獲得中藥材和中藥飲片經營資質，且約102家公司已啓動中藥業務。杭州的中藥飲片生產企業已於2023 年投用，實現了杭州、嘉興、湖州、紹興地區二級以上公立醫院的全面覆蓋。公司計劃進一步擴展省內網絡，並在2024 年實現浙江省商業網絡的全面覆蓋，目標成爲浙江中藥飲片銷售的領先企業。同時，公司在重慶參股的中藥配方顆粒生產企業將加強合作，提升公司在中藥板塊的綜合實力，並計劃於2024 年正式投產。
器械：公司器械板塊實現營業收入124.78 億元，同比增長31.16%。公司與國際知名醫療器械生產商建立長期穩定的商業配送關係，是國內知名品牌的指定配送商。通過併購、新設等方式新增6 個器械專營企業，填補了在廣西、江蘇空白省份的器械市場，新增採供血系統細分業務板塊佈局，到報告期末，已完成在16 省市設立器械平台公司。
參股工業：子公司重慶藥友，報告期內實現營業收入54.98 億元，歸母淨利潤7.35 億元。
重慶總部區域和市外業績持續增長，24Q1 整體財務表現穩健分區域：重慶總部區域實現營業收入274.09 億元，佔公司營業收入的比例34.21%。重慶總部包含86 家獨立覈算子公司；擁有直營DTP 專業藥房及社區藥房共805 家；覆蓋客戶約2.3 萬家。重慶市外實現營業收入527.10 億元，佔公司營業收入的比例65.79%。市外包含31 個省、市、自治區及特別行政區的131 家獨立覈算子公司；擁有直營DTP 專業藥房及社區藥房共161 家；覆蓋客戶近20 萬家。
24Q1 財務數據：24Q1 公司整體毛利率爲7.75%，同比-0.53 個百分點；期間費用率6.31%，同比-0.01 個百分點；其中銷售費用和管理費用同比略有上升，而財務費用則表現出下降趨勢，顯示公司在財務成本控制方面取得了一定成效。根據公司財務預算，2024 年公司預計實現營業收入850-900 億元。
國企改革持續推進，有利於公司長期發展
2024 年2 月6 日，重藥控股、中國醫藥發佈公告：重藥控股間接控股股東重慶化醫控股（集團）公司正在與中國醫藥控股股東中國通用技術 （集團）控股有限責任公司開展戰略整合事宜。根據中國醫藥公告顯示本次整合或將導致重慶醫藥的控股股東和實際控制人變更爲通用技術集團。中國醫藥業務涉及醫藥健康全產業鏈，目前構建了以國際貿易爲引領、以醫藥工業爲支撐、以醫藥商業爲紐帶的貿、工、技、服一體化產業格局。改革或有益於公司主業持續優化發展。
投資建議
我們預計，公司2024~2026 年收入分別906.0/1016.5/1145.3 億元，分別同比增長13.1%/12.2%/12.7%，歸母淨利潤分別爲10.8/12.4/14.2 億元，分別同比增長65.6%/14.2%/14.2%，對應估值爲9X/8X/7X。維持“買入”投資評級。
風險提示
醫療改革不斷深化的風險、資金需求加大的風險、應收賬款規模擴大的風險、管理難度加大的風險