事件：
2024 年4 月26 日，公司發佈2023 年報，報告期內公司實現營業收入353.27億元，同比增長20.22%，實現歸母淨利潤13.63 億元，同比增長45.81%，實現扣非歸母淨利潤15.83 億元，同比增長55.77%，實現經營活動現金淨流量-16.43 億元，同比由正轉負。
其中2023Q4 公司實現營業收入73.10 億元，同比/環比分別減少12.59%/29.78% ， 實現歸母淨利潤0.84 億元， 同比/ 環比分別減少55.26%/79.93%。2023Q4 行業競爭加劇，組件價格中樞下移，另外公司2023年度計提信用及資產減值準備、覈銷應收賬款合計7.61 億元，對公司業績影響較大。
電池片自供水平提升，組件出貨規模穩定增長2023 年公司整體實現銷售毛利率14.58%，同比提升3.89pct，其中電池組件業務實現毛利率13.63%，同比提升8.62pct，實現組件銷量18.99GW，同比增長約41%，其中海外出貨8.84GW，同比增長約9%，佔比約47%，報告期內公司電池片自供比例提升，HJT 電池及配套組件量產產能落地，盈利能力顯著改善。歐美等成熟市場對HJT 產品接受度較高，公司實現對美國市場的重點突破，報告期內對美國組件出貨1.44GW，平均銷售單價2.88 元/W，遠高於國內平均價格水平。
HJT 技術水平不斷突破，產能佈局逐漸完善
截至2023 年底，公司組件產能達到35GW，報告期內新增10GW，對出貨增長形成支撐。公司N 型技術水平優勢突出，自有專利0BB 電池技術、210 超薄硅片技術、純銀用量小於7mg/W、昇連接無應力電池互聯技術等，均爲行業首家量產，併成功研發雙面微晶技術，推動HJT 量產落地，公司HJT 組件最高功率可達741W，組件轉換效率可達23.90%。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲376.6/507.5/638.7 億元，同比增速分別爲6.6%/34.7%/25.9%，歸母淨利潤分別爲17.5/24.8/30.4 億元，同比增速分別爲28.5%/41.5%/22.8%，EPS 分別爲1.54/2.17/2.67 元/股，3 年CAGR 爲30.69%。受行業競爭加劇、供給格局變化影響，公司調整產能投放節奏，對出貨規模和單位盈利造成影響。公司是國內HJT 龍頭企業，相對主流技術有溢價，有望受益於其陸續放量，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年 12倍 PE，目標價18.45元，維持“買入”評級。
風險提示：新產能落地不及預期；行業競爭加劇；光伏裝機不及預期。