核心观点

2023 年和2024Q1 业绩符合预期。2023 年投资亏损对表观利润影响较大，新核心部件表现亮眼，2023 年收入规模近1 亿元，同比实现翻倍以上增长。展望2024 年，我们预计公司业绩有望实现稳健增长：1）常规普放业务有望实现一定的增长，C 臂、乳腺等高端动态产品有望持续放量；2）齿科和锂电检测业务在国内外新客户持续拓展的驱动下，增速有望改善；3）高压发生器、微焦点射线源、RGA（残余气体分析仪）等新核心部件和新产品收入有望维持高增长态势。

事件

公司发布2023 年年报和2024 年一季报

2023 年公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为18.64亿元（+20.31%）、6.07 亿元（-5.27%）和5.91 亿元（+14.43%）。

基本每股收益为5.97 元/股。2023 年利润分配及资本公积转增股本方案为：拟向全体股东每10 股派发现金红利20 元（含税），拟以资本公积向全体股东每10 股转增4 股。

2024 年一季度，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.91、1.39 和1.56 亿元，分别同比增长11.48%、1.88%和6.00%。基本每股收益为1.37 元/股。

简评

业绩符合预期，投资亏损对表观利润影响较大

2023 年公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为18.64 亿元（+20%）、6.07 亿元（-5%）和5.91 亿元（+14%），剔除股份支付影响后的归母净利润为6.52 亿元，完成股权激励业绩考核目标，业绩符合预期。归母净利润同比下滑，主要由于非经常性损益项目中公允价值变动损益和投资收益合计为-0.54 亿元（预计主要来自投资联影医疗产生的公允价值变动损失）,而去年同期为0.70 亿元。2023Q4 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.67 亿元（+5%）、1.75 亿元（+31%）和1.00 亿元（-10%）。2024 年一季度，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.91、1.39 和1.56 亿元，分别同比增长11.48%、1.88%和6.00%，考虑公司去年一季度业绩基数较高，业绩符合预期。

分业务板块来看，2023 年探测器销售收入16.94 亿元（+16%），解决方案/技术服务收入0.27 亿元（+134%）；核心部件销售收入0.87 亿元（+155%）。分区域来看，境内营业收入11.21 亿元（+17%），占主营业务收入的62%；境外营业收入6.85 亿元（+26%），占主营业务收入的38%。此外，2023 年公司采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的产品收入超过4.15 亿元。

展望2024 年，齿科和锂电业务增速有望改善，新核心零部件和新产品有望贡献业绩增量展望2024 年，我们预计公司业绩有望实现稳健增长：1）常规普放业务有望实现一定的增长，C 臂、乳腺等高端动态产品有望持续放量；2）齿科和锂电检测业务在国内外新客户持续拓展的驱动下，增速有望改善；3）新核心零部件和新产品有望贡献业绩增量：公司在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD 等核心部件、核心材料方面取得初步进展，2023 年收入规模近1 亿元，同比实现翻倍以上增长；在微焦点射线源领域，公司90kV、130kV 和150kV 三款微焦点封闭式射线管进入量产，完成180kV 微焦点封闭式射线管的研发，打破该领域同类型产品被进口设备垄断的局面，预计今年有望实现加速放量。在科研仪器领域，公司已推出残余气体分析仪（RGA）系列产品。

推出股权激励计划，彰显公司长期发展信心

2023 年10 月13 日，公司发布2023 年限制性股票与股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计300 万份，占激励计划公告时公司股本总额的2.95%，包括总计100 万股第二类限制性股票和总计200 万份股票期权。本激励计划首次授予的激励对象不超过455 人，占公司员工总人数（截至2022 年12 月31 日公司员工总人数为1237 人）的36.78%，授予的限制性股票(含预留)的授予价格为113.74 元/股，股票期权的行权价格为227.47 元/股。业绩考核目标为：2024 年和2025 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（可以剔除任意批次公司因实施股权激励、员工持股计划而产生的激励成本）分别不低于8.20 亿元和10.00 亿元。我们认为，股权激励计划有利于充分调动员工积极性，也彰显了公司长期发展信心。

2023 年盈利水平维持相对稳定，整体费用管控良好2023 年公司毛利率为57.84%，同比增长0.5 个百分点，维持相对稳定。公司费用整体管控良好，2023 年销售费用率为5.21%，同比下降0.40 个百分点；管理费用率为5.46%，同比下降0.39 个百分点；财务费用率为-1.22%，同比提升2.78 个百分点，主要系实际利率下的可转换债券摊余成本产生的利息费用增加以及汇兑收益减少所致；研发费用率为14.09%，同比下降1.32 个百分点，研发费用为2.63 亿元（+10%）。2023 年经营性现金流净额为3.40 亿元，同比增长7.49%。应收账款周转天数为92.83 天，同比增加18.69 天，预计主要由于公司营收规模增长，账期长的大客户占比提升；应付账款周转天数为226.85 天，同比增加135.77 天，预计主要系本期采购增加所致；存货周转天数为329.79 天，同比增长60.89 天，预计主要系公司加大原材料储备所致。其他财务指标基本正常。

2024 年一季度，公司毛利率为53.33%，同比下降3.71 个百分点，预计主要由于目前毛利率相对较低的新核心部件收入占比提升；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.79%（-0.36pct）、4.91%（+0.03pct）和13.96%（+0.90pct），费用率维持相对稳定。经营性现金流净额为-0.42 亿元（上年同期为-0.41 亿元）。存货周转天数为304.26 天，同比减少16.02 天。其他财务指标基本正常。

X 线平板探测器市场空间广阔，公司市场份额有望进一步提升

X 线平板探测器广泛应用于医疗和工业等领域。根据Frost&Sullivan 报告，2021 年全球数字化X 线探测器的市场规模为22.8 亿美元，预计到2030 年将达到50.3 亿美元。奕瑞科技是少数同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的公司之一，已切入国内外多家头部影像设备厂商供应链体系，全球探测器出货总量（不含线阵探测器及其他核心部件）超30 万台。根据Yole Développement 报告，2021 年公司在全球数字化X 射线探测器市场的份额为16.9%，未来份额有望进一步提升。此外，根据Frost&Sullivan 报告，2021 年全球高压发生器及组合式射线源市场规模为31.8 亿美元，预计到2030 年市场规模将增长至87.0 亿美元，公司高压发生器等新核心零部件的布局有望助力公司持续打开成长天花板。

短期看好齿科和工业业务环比改善，长期看好公司产品的横向布局以及海外市场拓展奕瑞科技作为国产X 线平板探测器的领跑者，有望凭借多年核心技术积累、上游原材料自产能力、较高的产品性价比、完善的全球渠道网络布局以及持续的新品研发和放量，建立深厚的护城河，持续提升全球市占率。

短期来看，公司传统普放产品系列有望实现稳定增长，齿科和工业领域在国内外新客户的拓展下，增速有望环比改善。中长期来看，公司逐渐从X 线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，高压发生器、射线源、CT 探测器等新核心部件的布局有望打造第三增长曲线，同时公司海外市场加速拓展，有望进一步打开成长空间。

我们预计2024-2026 年公司收入分别为23.26、29.19 和35.72 亿元，分别同比增长25%、25%和22%，归母净利润分别为8.16、10.02 和12.32 亿元，分别同比增长34%、23%和23%。维持“买入”评级。

风险提示

由于医药行业合规要求提升等行业政策因素导致部分地区医疗设备招标需求延后，可能对公司相关产品国内下游客户的业务造成影响，从而传导至上游部件采购需求变化的风险；知识产权保护及核心技术泄密风险；新技术和新产品开发风险；部分原材料价格波动及供应的风险；毛利率水平波动甚至下降的风险（公司产品毛利率对售价、产品结构等因素变化较为敏感，如果未来下游客户需求下降、行业竞争加剧等可能导致产品价格下降，或者公司未能有效控制产品成本，或者产能利用率不足，或者高毛利的新产品销售未达预期；或受到宏观经济贸易环境等影响，不能排除公司毛利率水平波动甚至下降的可能性，将给公司的经营带来一定风险）；人力资源风险；税收政策变化风险；医疗卫生产业政策变化风险；齿科、锂电等行业景气度不及预期的风险；行业竞争加剧风险；贸易摩擦及地缘政治风险；汇兑损益风险。