事件：公司2023 年實現營收302.33 億元，同比+20.34%；歸母淨利132.46 億元，同比+27.79%。其中23Q4 實現營收82.91 億元，同比+9.10%；歸母淨利潤26.80 億元，同比+24.78%。24Q1 年實現營收91.88 億元，同比+20.74%；歸母淨利45.74 億元，同比+23.20%。23 年年度分紅率爲60%，對應股息率2.9%。
業績穩健增長，國窖帶動噸價提升。分產品看，公司23 年的中高檔酒類/其他酒類白酒收入268.41 億元/32.36 億元，分別同比+21.28%/+22.87%，其中國窖增速預計略高於整體，頭曲等低端酒增速高於整體。受益於公司“春雷“”秋收“行動落實，市場消費盤不斷增強，在糧倉市場築壘精耕，機會市場站穩滲透。23 年中高端酒銷量/噸價分別同比變動+1.24%/+19.79%，其他酒銷量/噸價分別同比變動+19.64%/+2.70%，中高端噸價提升明顯。
費用整體控制良好，利潤水平持續提升。公司23 年毛利率88.30%，同比+1.71pct；24Q1 公司毛利率88.37%，同比+0.28pct；公司23 年/24Q1 銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲13.15%/3.77%/0.75%及7.85%/2.49%/0.33%，同比分別-0.58/-0.86/-0.07pct 及-1.23/-0.79/+0pct ； 23/24Q1 淨利率同比+2.52/+0.92pct 至43.95%/49.83%。公司基礎管理不斷提升，通過嚴格的預算管理和內部成本削減活動，確保資金的精準有效使用，有效降低費銷比和各項費用，不斷提升盈利水平。公司24Q1末合同負債餘額25.35 億元，同比增加8.09 億元，環比減少1.38億元；24Q1 收現106.41 億元，同比+32.31%；經營活動產生現金流量淨額 43.59 億元，同比+188.94%，現金流運轉良好表現亮眼。
投資建議：公司公佈2024 年經營計劃，力爭實現營收同比+15%以上。我們認爲今年公司在注重國窖“量價平衡”的同時，優勢腰部產品亦有望維持強勁勢能，疊加公司費用控制持續向好，有望實現實現持續高質量增長。我們預計公司24 年收入/淨利潤同比+21%/+22%，對應24 年PE 爲18 倍，維持“買入-A”評級，6 個月目標價爲275 元，相當於2024 年25 倍的動態市盈率。
風險提示：宏觀經濟下行、競爭格局惡化、食品安全風險。