華統股份發佈23 年年報及24 年一季報：公司2023 年實現營收85.8 億元，同比-9.24%，實現歸母淨利潤-6.0 億元，上期爲+0.9 億元，基本每股收益爲-1.03 元。24Q1 實現營收20.0 億元，同比+0.52%，實現歸母淨利潤-1.6 億元，上期爲-1.0 億元。
23 年公司出欄量大幅增長，生產成績顯著改善。公司23 年生豬出欄230.27萬頭，同比大幅增長91.13%,24Q1 銷售生豬65.7 萬頭，同比+23%，實現銷售收入10.6 億元，同比+22.6%。23 年公司通過加強精細化管理、提升養殖效率、降低死淘率、逐步降低養殖成本，23Q1 完全養殖成本爲17.8 元/kg，23Q4 降至16.5 元/kg。當前公司能繁母豬在15 萬頭左右，PSY 在25 左右，成活率在88%-89%，斷奶仔豬成本在370-380 元/頭。展望24 年，一方面，我們預計公司出欄量將繼續增長，根據公司股權激勵計劃，24 年生豬銷量目標值爲500 萬頭，觸發值是400 萬頭；另外一方面，公司24 年成本有望繼續下降，目前公司積極推進種豬換群工作，當前法系豬佔比15-20%，今年有望提升至40-50%，換群完成後，生產效率及生產成本有望進一步改善，我們預計公司24 年成本有望降至16 元/kg。最後，公司除自養之外，也逐步進行輕資產擴張，今年全年代養佔比有望佔到公司總出欄的10%-15%。
屠宰量穩健增長，盈利水平相對穩定。23 年公司屠宰生豬448.17 萬頭，同比+29.38%。雖然23 年豬價處於低位，養殖業務或也出現較大虧損，但得益於公司屠宰優勢，及地處浙江高價區的優勢，公司屠宰業務利潤表現或相對穩定。展望24 年，我們認爲公司年屠宰量有望達到600 萬頭。同時，加大向浙江省外區域擴張，建設新銷售渠道，進一步提升屠宰市佔率。
23 年經營性現金流爲正，負債率小幅上升。現金流：雖然養殖業務有大幅虧損，但得益於公司成本下降和屠宰業務，23 年經營性現金流淨流入5.3 億元，24 年一季報淨流入0.2 億元。資產負債率：公司23 年及24Q1 資產負債率分別爲74.7%和76.8%，我們認爲隨着今年豬價上行，公司業績改善，資產負債率或也將逐步下降。生產性生物資產：公司23 年年報及24 年一季報生產性生物資產爲2.75 億元和2.88 億元，較22 年年末小幅下降，或與種豬成本下降導致生產性生物資產的單頭賬面價格下降有關。
盈利預測及投資建議。我們預計公司24 年生豬出欄量將繼續保持高速增長，同時豬價或將好轉，公司業績有望大幅改善。整體而言，我們預測24~26 年EPS 分別爲1.43/1.70/3.01 元。給予公司24 年20~25 倍PE，對應合理價值區間爲28.60~35.75 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：遭遇超預期疫病，豬價大幅不及預期，公司出欄量不及預期