事項：
公司發佈2023 年及2024 年一季報。2023 年公司實現營收231.49 億元，同比+59.91%；歸母淨利潤15.02 億元，同比+57.06%；綜合毛利率14.74%，同比-1.77pct；歸母淨利率6.49%，同比-0.12pct。2024Q1 公司實現營收42.48 億元，同比-22.25%，環比-2.61%；歸母淨利潤-2.95 億元，同比-158.74%，環比-399.14%；綜合毛利率1.23%，同比-13.43pct，環比-7.53pct；歸母淨利率-6.94%，同比-16.12pct，環比-9.20pct。
評論：
硅片業務快速擴張，產能穩步釋放。2023 年，公司光伏產品整體實現營收172.73 億元，同比+100.41%，毛利率8.23%，同比+0.43pct。公司光伏產品（單晶硅爲主）實現出貨44.6GW，同比+184.96%。產能方面，2023 年上半年，公司單晶硅二期產能完成爬坡，目前單晶硅三期產能已進入產能爬坡階段，總體產能約90-100GW，全部產能達產後公司產能將進入行業前三位。公司全線配備1600 爐型，本身具備拉制M10、G12 以及定製化矩形硅片對應尺寸硅棒的能力，隨着新增產能爬坡放量，公司規模優勢有望逐漸顯現。展望2024 年，我們預計公司單晶硅出貨有望達65GW。
節能節水設備穩健發展，在手訂單充沛。2023 年，公司節能節水裝備業務整體實現營收29.62 億元，同比+8.21%，毛利率25.92%，同比+2.41pct。（1）空冷系統：2023 年公司空冷器累計獲得訂單32.17 億元。常規業務市場，繼續保持火電、煤化工市佔率行業第一，其中鋼塔間冷EPC 系統業務，獲得靈臺、包頭晶硅等4 個項目8 座鋼塔訂單，金額達13.16 億元。（2）換熱器：公司換熱器業務量繼續保持高位運行，2023 年先後簽訂訂單達3.75 億元。（3）溴冷機：2023 年公司溴冷機事業部獲取訂單量超9 億元。
還原爐設備市佔率領先，電解槽打造新增長極。2023 年，公司新能源裝備業務整體實現營收26.78 億元，由於光伏多晶硅產能投放邊際下滑，同比-7.82%，毛利率提升至44.79%，同比+10.05pct。（1）還原爐設備：公司市場佔有率連續多年保持在65%以上，繼續引領行業還原爐系統大型化與高品質發展。（2）電解槽設備：公司綠電制氫裝備項目（一期）建成投產，年產能達300 臺套，二期車間正緊張有序地建設中。受益於下游制氫市場的快速發展，有望貢獻新的業績增長點。
投資建議：公司設備業務穩健發展，硅片盈利修復可期。考慮行業競爭情況，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲8.09/11.80/14.36億元（24/25 年前值爲27.24/32.53 億元），當前市值對應PE 分別爲15/10/8 倍。
參考可比公司估值，給予2025 年12xPE，對應目標價7.57 元，維持“推薦”評級。
風險提示：終端需求不及預期，產能擴張進度不及預期，市場競爭加劇等。