核心觀點
2023 年公司營收同比+16%，其中臂式產品大幅放量，營收佔比超40%。業績增速更高，同比增長超50%，主要受益於臂式產品規模效應體現、產品結構優化、原材料成本下降等因素。2024Q1公司營收繼續實現穩健增長，同比+12%，淨利潤受到投資宏信虧損影響有所下滑，剔除該因素預計公司利潤仍有較爲可觀的增速。展望未來，公司將繼續推進國際化和差異化產品策略，五期工廠放量有望帶動公司營收高增。
事件
2023 年公司實現營業收入63.12 億元，同比增長15.92%，歸母淨利潤12.94 億元，同比增長47.58%。其中Q4 單季度實現營收15.70 億元，同比增長22.94%，歸母淨利潤5.74 億元，同比增長50.65%。
2024 年一季度公司實現營業收入14.52 億元，同比增長11.53%，歸母淨利潤3.02 億元，同比減少5.40%。
簡評
2023 年：臂式產品規模效應顯現，業績高速增長2023 年公司營收同比+16%，臂式產品快速放量。具體分業務來看，臂式營收24.46 億元，同比+68.24%，大幅增長，收入佔比達41.04%，同比+13.23pct，電動款銷量佔比達73.36%，同比+11.07pct，海外市場臂式產品推廣順利，收入同比+141.28%，毛利率達30.52%，同比+9.88pct；剪叉式營收30.10 億元，同比-8.64%，毛利率40.28%，同比+7.65pct；桅柱式營收5.04 億元，同比+5.17%，毛利率43.46%，同比+9.49pct。分市場看，國內營收21.20 億元，同比+15.22%，毛利率27.30%，同比+5.72pct，海外營收38.40 億元，同比+13.35%，毛利率41.65%，同比+7.97pct。
海外營收佔比高達60.84%，毛利率顯著高於國內。
臂式產品毛利率修復顯著，利潤增速更高。2023 年利潤同比+48%，增速遠高於收入增速。從盈利能力來看，毛利率、淨利率 分別爲38.49%、29.58%，同比分別+7.12pct、+6.49pct，盈利能力大幅提升，主要系：1）產品結構優化，電動化及附加值高的差異化 產品比例提升；2）臂式產品海外佔比提升，規模效應體現，毛利率修復；3）公司加大成本管控力度，通過精益化管理、工藝升級等方式持續提高生產效率，智能製造規模化優勢顯現；4）原材料成本下降。
2024Q1：營收穩健增長，投資宏信虧損影響淨利潤2024 年一季度公司營收同比+11.53%，繼續實現較高增長，向歐洲發貨加快。利潤同比-5.40%，略有下滑，從盈利能力來看，毛利率、淨利率分別爲41.11%、20.82%，同比分別+3.52pct、-3.72pct，毛利率實現較好增長，續受益於產品結構優化，但淨利率出現較大下滑，主要系對宏信建發投資產生約1 億元虧損，剔除該部分影響公司利潤增長約30%，淨利率接近28%。
堅定國際化佈局和差異化產品戰略，五期工廠產能釋放有望帶動較高營收增長國際化方面，公司堅定全球化戰略，更加重視盈利能力更高的海外市場，海外營收佔比超60%，歐美市場較爲穩定，處於存量置換週期，公司份額仍低，有望持續提升，北美臂式產品放量值得期待。此外，公司也積極拓展正在高速增長的新興市場。在海外市場佈局上，公司已建立多個海外子公司，通過組建海外本土化銷售團隊，不斷提升公司海外市場競爭力。產品方面，公司圍繞“新能源、差異化”的核心戰略，自主研發出業內最多的200 餘款高空作業平台，臂式、剪叉式、 桅柱式及差異化等全品類產品型譜已全面完善。未來將推出更多擁有自主知識產權的高附加值、差異化、電動化、智能化高端新產品，進一步優化產品結構。
五期工廠已進入試生產階段，產能進一步打開。“年產4000 臺大型智能高位高空平台項目”已進入試生產階段，主要面向更高米數、更大載重的產品，增強公司的差異化優勢，完善公司產品結構，產能充分釋放後有望帶動整體營收高增。
投資建議
預計公司2024-2026 年公司實現營收75.66、87.20、97.26 億元，同比增長分別19.87%、15.25%、11.53%，實現歸母淨利潤分別爲21.04、25.23、29.35 億元，同比分別增長12.66%、19.91%、16.37%，對應PE 分別爲16.28x、13.58x、11.67x，維持“買入”評級。
風險分析
1）原材料價格波動風險：公司主要原材料爲鋼材，採購成本可能受到多種因素的影響，如市場供求、供應商生產狀況的變動等，如果鋼材等原材料價格上漲，或對公司的生產經營構成一定壓力。
2）行業競爭加劇風險：公司所處的高空作業平台行業在國內發展迅速，部分競爭對手通過低價銷售、延長賬期等方式使行業競爭愈加激烈，可能會給公司銷售和利潤率造成不利影響。
3）毛利率波動風險：公司進行產品結構優化升級，臂式產品產能增加、收入佔比提升，目前臂式產品利潤率仍不高，臂式產品增速過快可能導致短期影響綜合毛利率水平。