春秋航空23 年扭虧爲盈，實現歸母淨利22.57 億元，24 年Q1 生產經營狀況大幅改善，實現營業收入51.68 億元，歸母淨利8.1 億元。春秋航空公告：
1）23 年營收同比上升114.3%至179.38 億元，較19 年上升21.2%，公司實現淨利潤22.57 億元，主因：a）23 年行業逐步恢復，公司供需同比各大幅上升56.4%/87.3%。2）24 年Q1 盈利大幅增長，達到8.1 億元，是所有航空上市公司唯一一家較19 年同期利潤實現正增長的公司。我們分析主因公司經營管理α突出：a）春運旺季，公司航班量回升，飛機日利用率改善，疊加公司出色的收益管理，營業收入同比上漲33.79%，較19 年同期上升41.99%，我們測算單位RPK 營收較19 年同期上升7.14%；b）公司注重成本管控，經營效率表現持續優異，單位ASK 含油成本同比下降3.98%，同比2019 年僅略升5.49%，單位ASK 扣油成本同比下降4.37%，較19 年同期下降4.28%。我們認爲Q3 暑運旺季，國際線需求有望加速修復，全年行業需求繼續弱復甦，公司經營管理α優勢突出，業績持續改善。
2023 年共淨增5 架飛機，客公里收益改善，成本管控優勢突出。2023 全年公司共淨增5 架飛機（引進 6 架空客 A320neo 機型飛機，退出 1 架A320ceo 機型飛機）。全年公司供需同比各大幅上升56.4%/87.3%，客座率同比上升14.7 個百分點，較19 年略下滑1.4 個百分點；但客公里收益同比上升15.2%（其中國內線同比上升15.6%），較19 年上升13.8%。公司全年營業成本上升33.89%，主因航班量增加，航油及起降費成本均上升。因利用率大幅改善，單位ASK 營業成本同比下降14.4%，較19 年增9%（主因油價上漲）；公司成本管控優勢突出，單位扣油營業成本較19 年僅上升1.6%。
24 Q1 生產數據明顯改善，國際線加速修復。公司Q1 總供給、需求環比各上升14.88%/17.26%，同比各上升31.36%/37.85%，較19 年同期各上升33.99%/32.53%，帶動客座率同比上升4.29 個百分點至91.2%，較19 年同期僅下滑1 個百分點。其中國內供給、需求，同比各上升19.93%/25.67%，較19 年同期各上升71.14%/69.12%，客座率較19 年同期略下滑1.1 個百分點。國際供給、需求同比各上升152.69%/177.38%，較19 年同期各下降33.04%/34.63%，客座率較19 年僅下滑2.2 個百分點。
盈利預測與投資建議。公司Q1 單位 RPK 營收較19 年同期高7.14%，客收票價改善幅度行業領先。五一小長假預售數據表現優異，且受益於低成本民營航司的定價優勢，量端恢復速度明顯快於行業平均水平。此外，我們分析日韓東南亞市場國際線需求修復進一步推動公司業績改善。我們看好低成本航司在行業弱復甦情況下，經營阿爾法凸顯推動業績確定性改善，預計24-25年歸母淨利潤分別爲30.31/39.03 億元，首次引入26 年業績43.09 億元。參考行業2024PB 均值約爲3.3x，給予3-3.5x 2024PB，調整合理價值區間55.00-64.17 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。油價大幅上行、經濟衰退、人民幣大幅貶值。