2023 年歸母淨利潤受減值拖累，2024Q1 重返正增長。2023 全年，公司實現營業收入704 億元，同比+70%；歸母淨利潤25 億元，同比-32%。分季度看，2023Q4 對利潤幾無貢獻，主要因爲年末公司計提資產減值準備（主要是存貨跌價準備）43 億元，拖累歸母淨利潤22 億元。2024Q1，公司實現營業收入137 億元，同比+36%；歸母淨利潤6.6 億元，同比+18%回正。
利潤率持續承壓。2023 全年，公司歸母淨利率爲3.6%，較上年下降了5.4個百分點，主要受計提減值影響；整體毛利率爲16.8%，較上年下降了0.7個百分點；此外，歸母淨利潤佔比89%，較上年下降7 個百分點。2024Q1，公司歸母淨利率4.8%，而毛利率12.1%延續下行趨勢。
銷售排名提升，保持投資強度。2023 年，公司簽約銷售金額爲1535 億元，同比-0.3%基本持平，行業排名第11，較上年提升2 名；2024Q1，公司銷售排名第8，再提升3 名。2023 年，公司新增土儲總地價577 億元，同比-15%，以拿地金額/銷售金額計算的投資強度38%，保持行業領先水平。截至2023年末，公司土儲中60%位於杭州市內，25%位於浙江省內（除杭州），浙江省外僅佔15%。
財務狀況持續優化。2023 年末，公司剔除預收賬款的資產負債率56%；淨負債率爲15%，較上年下降40 個百分點；貨幣資金327 億元，同比+34%，得益於經營性現金流淨額創327 億元高位；現金短債比爲2.4 倍。2023 年，公司融資成本爲4.2%，較上年下降0.4 個百分點。
投資建議：考慮到地產開發業務毛利率下行壓力和減值計提影響，我們下調盈利預測，預計公司2024/2025 年歸母淨利潤分別爲27/29 億元（前次預期分別爲44/51 億元），對應每股收益分別爲0.87/0.94元，對應當前股價PE 分別爲7.9/7.3 倍，維持“買入”評級。
風險提示：公司開發物業簽約銷售規模、結轉進度、盈利水平不及預期。