事件：公司發佈23 年報，23 年實現營業收入81.9 億元，同比增長25.8%；歸母淨利潤2.6 億元，同比減少26.6%，歸母淨利率3.2%，同比減少2.2pct；扣非歸母淨利潤2.3 億元，同比減少27.3%；扣非歸母淨利率2.9%，同比減少2.0pct。
單季度看，23Q1-24Q1 分別實現營業收入16.9/19.5/21.3/24.2/23.5 億元，同比增長20.8%/25.7%/27.1%/28.3%/39.0%。歸母淨利潤0.8/1.8/1.0/-1.0/1.0 億元，同比變化+7.5%/+32.0%/+21.3%/-269.6%/+31.2%。
23 年綜合毛利率爲23.8%，同比增長2.0pct。期間費用率爲16.4%，同比增長0.7pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲8.2%/5.1%/2.7%/0.3%，同比變化+0.4pct/+0.2pct/-0.3pct/+0.4pct。24Q1 綜合毛利率爲24.8%，同比減少0.1pct。期間費用率爲19.5%，同比減少0.2pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲13.4%/3.6%/2.0%/0.6%，同比變化+3.7pct/-1.5pct/-0.8pct/-1.6pct。
分產品看，23 年辦公傢俱/軟體傢俱/板式傢俱/新材料地板/其他產品分別實現營收34.7/12.9/11.2/14.9/8.0 億元，同比變化+3.6%/+3.0%/-17.7%/+557.2%/+158.7%。分銷售模式看，23 年OEM&ODM/OBM 分別實現營收48.2/33.6億元，同比增長29.1%/21.3%。分地區看，23 年境外/境內分別實現營收66.4/15.3 億元，同比變化+34.0%/-0.6%。
盈利預測與評級：我們預計公司24-25 年淨利潤5.4/6.6 億元，同比增長106%/22%，當前收盤價對應PE 分別爲12/10 倍。參考可比公司給予24 年13-15 倍PE，對應合理價值區間爲50.55-58.33 元/股，給予“優於大市”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲風險，市場競爭風險，房地產行業波動風險，經銷商管理風險。