事項：
公司發佈2023 年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營收1294.98 億元，同比+0.39%；歸母淨利潤107.51 億元，同比-27.41%；綜合毛利率18.26%，同比+2.88pct；歸母淨利率8.30%，同比-3.18pct。2024Q1 公司實現營收176.74 億元，同比-37.59%，環比-50.07%；歸母淨利潤-23.50 億元，同比-164.61%，環比增虧；綜合毛利率8.89%，同比-9.02pct，環比-5.78pct；歸母淨利率-13.30%，同比-26.14pct，環比-10.64pct。
評論：
出貨高速增長，穩步推進產能建設。2023 年，公司實現硅片出貨125.42GW（其中對外銷售53.79GW），同比增長47.45%，連續九年保持單晶硅片全球出貨量第一；電池對外銷售5.90GW；組件出貨67.52GW（其中對外銷售66.44GW），同比增長44.40%。產能方面，截至2023 年末，公司硅片/電池/組件產能分別達170/80/120GW。未來三年，公司單晶硅片/BC 電池/組件產能預計將分別達200/100/150GW。據2024 年公司業務目標，公司預計硅片出貨135GW 左右，電池及組件出貨90-100GW。
減值計提影響報表利潤，公司業績承壓。受產業鏈價格回落以及技術迭代影響，2023 年公司計提存貨和固定資產跌價準備67.57 億元，其中計提存貨跌價準備51.71 億元（含因美國政策影響，部分產品長期滯港導致新增存貨跌價準備約13.5 億元）。2024 年一季度，公司計提減值準備28.14 億元，包括存貨跌價準備26.49 億元，合同資產減值準備1266.42 萬元，資產減值準備1.52 億元。
堅定BC 發展路線，構築差異化競爭力。2023 年9 月公司提出將全力發展BC技術，西咸年產29GW 和泰州年產4GW 高效HPBC 電池產能已全部投產，HPBC 月出貨規模超過2GW。公司已成功研發HPBC 二代產品，預計可實現組件功率比同規格TOPCon 組件高5%以上，提升電站全生命週期發電量6.5%-8%，新產品計劃2024 年下半年推出。行業競爭激烈，公司佈局BC 產品差異化競爭，有望助力公司穿越週期。
綠氫佈局行業領先，有望迎來快速發展。隆基氫能多款產品技術指標行業領先，制氫直流電耗降至4.0kwh/Nm3，最大單槽規模可達3000Nm3/h；實現國內示範項目規模化應用，並實現了海外訂單突破。截至2023 年底，已建成2.5GW鹼性電解槽產能。
投資建議：公司是硅片和組件雙龍頭，佈局BC 差異化發展。考慮產業鏈價格大幅回落，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 歸母淨利潤分別爲40.40/75.23/94.91 億元（24/25 年前值138.2/174.1 億元），當前市值對應PE 分別爲35/19/15 倍。參考可比公司估值，給予2025 年23x PE，對應目標價22.83元，考慮行業競爭情況，下調至“推薦”評級。
風險因素：終端需求不及預期，產能擴張進度不及預期，市場競爭加劇等。